Federal Reserve: Lebih Tinggi Lebih Lama

Dalam dunia perbankan sentral, tidak ada yang seperti yang terlihat. Kenaikan suku bunga ECB baru-baru ini dianggap dovish, sementara jeda oleh Federal Reserve menerima label hawkish. Reaksi-reaksi ini menunjukkan bahwa, di luar keputusan suku bunga, pesan yang menyertainya juga penting. ECB ditafsirkan sebagai sinyal bahwa suku bunga terminal telah tercapai. Di AS, proyeksi suku bunga terbaru dari para anggota FOMC – dot plot – mengarah pada kenaikan lagi sebelum akhir tahun dan suku bunga federal fund yang akan tetap tinggi untuk waktu yang lebih lama. Hal ini tidak mengherankan mengingat ketahanan ekonomi AS sebagai reaksi terhadap pengetatan moneter yang agresif dan kekhawatiran bahwa mengembalikan inflasi ke target 2% akan membutuhkan lebih banyak waktu. Proyeksi-proyeksi ini dikelilingi oleh banyak ketidakpastian pada saat ini mengingat bahwa sebagian dari dampak kenaikan suku bunga di masa lalu masih perlu diwujudkan, kenaikan harga energi yang signifikan baru-baru ini, dan hambatan dari pertumbuhan yang lemah di Tiongkok dan Zona Euro.

Dalam dunia perbankan sentral, tidak ada yang seperti yang terlihat. Para pengamat bank sentral menyebut kenaikan suku bunga terbaru oleh ECB sebagai kenaikan dovish, sedangkan keputusan Federal Reserve untuk membiarkan suku bunga federal fund tidak berubah dianggap sebagai jeda hawkish.

Sekilas, deskripsi ini tampak berlawanan dengan intuisi, tetapi mereka mencerminkan pentingnya pesan yang menyertai pengumuman tersebut. Pernyataan kebijakan moneter ECB menyebutkan "bahwa suku bunga utama ECB telah mencapai tingkat yang, jika dipertahankan untuk durasi yang cukup lama, akan memberikan kontribusi substansial terhadap kembalinya inflasi ke target kami secara tepat waktu. "1 Hal ini ditafsirkan sebagai sinyal bahwa suku bunga kebijakan di Zona Euro mungkin telah mencapai puncaknya2. Di sisi lain, Federal Reserve mungkin akan menaikkan suku bunga federal fund lagi sebelum akhir tahun ini3.

Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) yang baru menunjukkan bahwa 12 anggota FOMC menganggap kenaikan suku bunga federal fund sebesar 25 bp lagi pada akhir tahun ini adalah hal yang tepat, mengingat mandat The Fed dan prospek pertumbuhan dan inflasi. Tujuh anggota berpendapat bahwa suku bunga kebijakan sudah berada pada tingkat yang sesuai. Oleh karena itu, estimasi median suku bunga federal fund di akhir tahun ini adalah 25 bp lebih tinggi dari level saat ini. Sepanjang tahun ini, proyeksi akhir tahun telah naik lebih tinggi (grafik 1) yang mencerminkan revisi ke atas pada proyeksi pertumbuhan dan inflasi. Namun, yang lebih penting dalam SEP terbaru adalah kenaikan 50 bp dari proyeksi suku bunga federal fund di akhir tahun 2024 dan 2025, masing-masing menjadi 5,1% dan 3,9%. Prospek suku bunga resmi bergerak lebih tinggi dan bertahan lebih lama menjelaskan mengapa keputusan untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah menerima label jeda hawkish dan mengapa imbal hasil obligasi bergerak lebih tinggi sementara pasar ekuitas di AS dan luar negeri menurun.

Seperti yang ditunjukkan pada grafik 2, proyeksi menunjukkan suku bunga federal fund yang akan tetap tinggi sepanjang tahun depan, meskipun siklus pelonggaran telah dimulai. Siklus ini diperkirakan akan lebih lambat dibandingkan dengan pengalaman sebelumnya.

Hal ini mencerminkan pandangan bahwa mengembalikan inflasi ke target 2% akan membutuhkan waktu dan bahwa bank sentral seharusnya tidak melakukan pelonggaran terlalu cepat. Penurunan suku bunga yang terlalu cepat dapat mendorong pertumbuhan sehingga berisiko menghentikan proses disinflasi dan The Fed kehilangan kredibilitasnya. Proyeksi jalur suku bunga juga dapat dilihat sebagai cerminan dari ekspektasi soft landing. Dalam hal ini, tidak ada kebutuhan untuk menurunkan suku bunga secara agresif.

Proyeksi ini dikelilingi oleh banyak ketidakpastian, terutama pada saat ini mengingat sebagian dampak dari kenaikan suku bunga di masa lalu masih harus terwujud. Kenaikan harga energi yang signifikan baru-baru ini, pertumbuhan yang lemah di Tiongkok dan Zona Euro merupakan hambatan bagi ekonomi AS dan memperumit analisis. Dalam hal ini, sangat jelas bahwa selama konferensi persnya, Jerome Powell menjawab pertanyaan "Apakah Anda akan menyebut soft landing saat ini sebagai ekspektasi dasar?" dengan mengatakan "Tidak, tidak. Saya tidak akan melakukan itu", sambil menambahkan bahwa hal itu mungkin saja terjadi, meskipun menolak untuk mengungkapkan pandangan tentang seberapa besar kemungkinan hasil seperti itu akan terjadi4. Kebijakan moneter The Fed bergantung pada data dan juga proyeksi para anggota FOMC. The Fed dan para pengamatnya akan terus mencermati data yang masuk lebih dari sebelumnya.