Lonjakan Imbal Hasil AS Membuat Investor Khawatir karena Awan Badai Politik Membayangi Kedua Sisi Pasifik

Pasar

Saham-saham tersandung pada akhir perdagangan, tersandung oleh pembaruan yang mengecewakan dari perusahaan-perusahaan besar dan meningkatnya ketidakpastian atas laju penurunan suku bunga Federal Reserve. Para investor menavigasi jaringan ketegangan geopolitik yang kusut di Timur Tengah, Federal Reserve yang berubah menjadi kurang dovish dari yang diharapkan, dan kebangkitan "Perdagangan Trump." Yang terakhir ini telah mengguncang pasar obligasi, memaksa beberapa pedagang obligasi untuk menarik diri dari pasir ketika kegelisahan nyata muncul tentang lanskap fiskal pasca-pemilu.

Suku bunga pinjaman acuan melonjak, mengguncang kenaikan pasar saham tetapi memberikan dorongan paling menentukan bagi dolar sejak Agustus. Imbal hasil Treasury 10 tahun melonjak melewati 4,20%, meskipun pasar agak stabil hari ini. Para pedagang tampak nyaman dengan prakiraan penurunan suku bunga, namun mereka mulai melakukan lindung nilai atas taruhan mereka, terutama pada pergerakan di bulan Desember.

Masalah yang lebih besar muncul: beberapa ekspektasi penurunan suku bunga untuk tahun 2025 pada akhirnya dapat diturunkan menjadi lemparan koin. Masalahnya adalah bahwa investor dapat semakin tertarik pada imbal hasil yang lebih tinggi, dan daya tarik saham-saham berisiko dapat berkurang, memberikan tekanan pada ekuitas. Kenaikan tajam imbal hasil obligasi menandakan masalah yang lebih dalam, karena pasar taruhan saat ini sangat mendukung Donald Trump sebagai kandidat yang paling mungkin memperburuk situasi fiskal. Taruhan bahkan meningkatkan peluang kemenangan Partai Republik di Kongres.

Namun, inilah yang menarik: bukan hanya tingkat imbal hasil absolut yang menakutkan investor saham. Bagaimanapun, tahun 2023 dan sebagian besar tahun 2024 menunjukkan kepada kita bahwa imbal hasil yang lebih tinggi tidak selalu membuat saham jatuh, dengan indeks AS mencapai rekor tertinggi meskipun ada kenaikan suku bunga. Yang mengkhawatirkan adalah lonjakan imbal hasil yang tajam dan tiba-tiba ketika saham-saham sudah berada di level yang tinggi. Selain itu, ekspektasi inflasi jangka panjang adalah antara 2,3% dan 2,5%, dan jalan ke depan akan mulai terlihat sedikit berkabut, terutama jika kebijakan-kebijakan Trump memicu inflasi.

Pasar Asia: Pesta yang Kacau Balau

Di Asia, kenaikan imbal hasil AS dan dolar yang lebih kuat merupakan penghalang bagi pasar saham lokal, terutama ketika dibungkus dengan paket "Trump Tariff Man" yang tidak menyenangkan. Kekhawatirannya adalah bahwa kebangkitan Trump dapat mengganggu investasi asing langsung (FDI) ke wilayah ini, di mana modal AS telah menjadi pendorong utama. Meskipun ini bisa menjadi masalah jangka pendek, keadaan mungkin akan terkalibrasi ulang dengan cepat di luar Tiongkok.

Sementara itu, keraguan seputar kesehatan ekonomi Tiongkok dan apakah langkah-langkah dukungan Beijing akan memiliki dampak nyata menambah kesuraman. Saat ini, para investor Asia sedang melihat gelas yang setengah kosong.

Masalah langsungnya? Jika Wall Street merasakan panasnya lonjakan imbal hasil, pasar Asia akan melompat keluar dari penggorengan ke dalam api. Saham-saham Asia telah jatuh dalam lima dari enam sesi terakhir, tanpa penangguhan yang terlihat.

Pada hari Selasa, imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun menembus batas 4,20% untuk pertama kalinya dalam tiga bulan terakhir, dan indeks dolar melonjak ke level yang belum pernah terjadi sejak awal Agustus. Perbedaan suku bunga dan imbal hasil mendorong kenaikan dolar, dan yen kembali menjadi incaran. Dolar menembus di atas 151,00 yen, menandai level tertinggi dalam tiga bulan, dan yen sekali lagi menjadi mata uang utama Asia dengan kinerja terburuk tahun ini.

Bahkan Yen yang lebih lemah tidak banyak mendukung ekuitas Jepang. Pasar Tokyo sedang bergulat dengan turbulensi politik, dengan ketidakpastian pemilihan umum yang membayangi cakrawala. Sementara para investor asing telah masuk ke dalam pasar, para pemain dalam negeri tampaknya kurang yakin, mendorong uang mereka ke luar negeri karena Nikkei berada di level terendah dalam tiga minggu. Badai politik di Jepang dan AS membuat prospek Asia semakin suram.

Valas: Bersiap untuk kemenangan Trump

Sementara USD/JPY sering menjadi sorotan ketika imbal hasil AS melonjak, badai politik di kedua sisi Pasifik memperkuat aksi jual yang lebih luas. Di luar Jepang, Euro merasakan panasnya situasi karena para pedagang melakukan lindung nilai untuk potensi rentetan tarif di bawah kepresidenan Trump.

Ada banyak pembicaraan bahwa euro dapat jatuh sebanyak 10%, berpotensi turun di bawah angka $1,00. Kembalinya Trump ke Gedung Putih, dikombinasikan dengan tarif yang meluas dan pemotongan pajak domestik, hampir pasti akan membuat dolar melonjak secara keseluruhan, membuat euro dan mata uang utama lainnya berebut untuk berlindung.

Pergeseran posisi ini menyoroti kecemasan yang menggelegak di pasar karena para pedagang bersiap menghadapi guncangan kebijakan yang dapat secara drastis mengubah dinamika perdagangan global - dan mendorong gelombang volatilitas baru.

Ketidakpastian Politik: Apakah Itu Penting?

Bagi para pedagang, bersikap agnostik secara politik sering kali merupakan hal yang baik. Bukan berarti pemilihan umum tidak penting-tentu saja penting-tetapi dalam hal pasar saham, tren pertumbuhan dan inflasi cenderung lebih penting daripada siapa yang berada di Gedung Putih. Data historis menunjukkan bahwa korelasi antara presiden dan pasar saham cukup lemah, menyiratkan siapa yang menang tidak penting.

Ambil contoh S&P 500, misalnya; indeks ini sering turun sebelum pemilu dan menguat setelah ketidakpastian hilang. Menjelang kemenangan Biden di tahun 2020, indeks ini turun selama dua bulan sebelum bangkit kembali dengan rally 10% di bulan November, dibantu oleh perkembangan vaksin yang menjanjikan. Pada tahun 2016, S&P 500 turun lebih rendah dalam tiga bulan menjelang kemenangan Trump, namun kemudian bangkit kembali lebih dari 3% setelah pemilu. Pada akhirnya, ini bukan tentang taruhan lindung nilai kandidat, melainkan tentang menghilangkan ketidakpastian. Itulah mengapa volatilitas penting. Volatilitas adalah denyut nadi risiko, yang secara langsung memengaruhi likuiditas pasar dan kemampuan untuk keluar dari posisi dengan bersih. Ketika harga keluar Anda terasa seperti bermain Pin the Tail on the Donkey, ini adalah permainan yang tidak ingin dimainkan oleh siapa pun.

Ke depan, jika ada "gelombang merah" yang memberi Partai Republik kendali atas Gedung Putih dan Kongres, diprakirakan kebijakan inflasi seperti pemotongan pajak akan membengkakkan defisit, sehingga mendorong biaya pinjaman pemerintah menjadi lebih tinggi. Namun, kebijakan-kebijakan tersebut mungkin akan bertepatan dengan penurunan suku bunga The Fed, memperkeruh suasana dan membuat arah pasar menjadi semakin sulit diprediksi.

Kemenangan Trump terutama dilihat sebagai inflasi, kemungkinan membuatnya lebih sebagai perdagangan obligasi dan mata uang (pikirkan: suku bunga pendek, dolar panjang) daripada permainan ekuitas. Namun, hubungan antara suku bunga yang lebih tinggi dan saham pada tahun 2023-24 tidak linier seperti pada tahun 2016, dan suku bunga yang lebih tinggi tidak selalu berarti pasar bearish - terutama jika didorong oleh pertumbuhan ekonomi yang kuat.

Perdagangan: Bertaruh pada kemenangan Trump

Musim laporan keuangan mungkin menjadi berita utama, tetapi dengan pemilu AS yang tinggal dua minggu lagi, angin politik mulai membentuk sentimen para investor. Sementara jajak pendapat menunjukkan persaingan yang ketat, para hedge fund dan pemain institusional yang cerdas mendorong bursa taruhan dan memposisikan diri untuk kemenangan Trump.

"Perdagangan Trump" masih hidup dan sehat, dengan aset-aset yang siap mendapatkan keuntungan dari kebijakan-kebijakan Partai Republik yang mendapatkan momentum. Pihak-pihak lain menggandakan dolar, bertaruh pada kurva imbal hasil AS yang lebih curam-mengantisipasi bahwa suku bunga jangka panjang akan naik lebih cepat daripada suku bunga jangka pendek di bawah pemerintahan Trump. Imbal hasil obligasi AS melonjak, dengan imbal hasil 10 tahun menembus 4,2% untuk pertama kalinya sejak Juli, menandakan meningkatnya antisipasi bahwa Trump dapat merebut kembali Gedung Putih.

Saya juga tidak begitu yakin bahwa ini hanyalah isapan jempol belaka. Tentu saja, ini masih merupakan perlombaan yang sangat tipis dalam hal "Tembok Biru"-Wisconsin, Michigan, dan Pennsylvania. Namun jika saya menangkap sinyal yang tepat, mereka yang tahu di pihak Demokrat sedang menekan tombol panik. Jajak pendapat internal mereka pasti menunjukkan warna merah, yang berarti medan pertempuran bisa jadi akan semakin menjauh lebih cepat daripada yang mereka atau para jajak pendapat Demokrat mau akui.

Tidak Ada Krisis Fiskal di AS-Belum

Terlepas dari kebisingan yang ada, pembicaraan mengenai krisis fiskal AS yang akan segera terjadi di bawah pemerintahan Trump lebih merupakan gonggongan daripada gigitan. Beberapa orang pesimis berbisik tentang "Momen Liz Truss" untuk AS, memperingatkan bahwa pembengkakan defisit fiskal dan meningkatnya tingkat utang publik mendorong negara ini menuju jurang fiskal.

Tentu saja, Trump akan mewarisi segunung utang dan pembayaran bunga yang besar. Namun, kecuali jika ekonomi tiba-tiba melaju kencang, atau strategi tarifnya berubah menjadi rejeki nomplok untuk mendanai pemotongan pajak, kecil kemungkinan para elang fiskal Partai Republik akan melepaskannya setelah tahun bulan madu pertama.

Mari kita jaga agar tetap dalam perspektif. Rasio utang terhadap PDB AS telah membengkak menjadi 120%, dibandingkan dengan hanya 35% pada tahun 1980 - sebuah pergeseran yang akan membuat alis mata para investor berpengalaman. Namun, imbal hasil obligasi justru sebaliknya: turun, bukan naik. Hal ini membingungkan banyak orang, namun jauh dari kata panik. Jepang, misalnya, memiliki rasio utang terhadap PDB sebesar 220%, dan imbal hasil obligasi 10 tahun mereka masih berjuang untuk mencapai 1%.

Korelasi antara tingkat utang dan suku bunga adalah negatif. Selama sebuah negara tidak meminjam dalam mata uang asing, apa yang disebut "premi risiko fiskal" praktis tidak ada karena bank sentral selalu bisa bertindak sebagai pembeli terakhir. Tentu saja, krisis mata uang atau inflasi selalu mengintai, tetapi ledakan utang negara? Tidak terlalu banyak. Anggap saja seperti jaring pengaman - Anda mungkin akan terpental, namun tidak akan jatuh...