Mengapa Kami Masih Mengharapkan Penurunan Suku Bunga Bank of England di Bulan Agustus

Cerita inflasi Inggris terlihat lebih baik meskipun ada beberapa kejutan kenaikan baru-baru ini di sektor jasa. Pertemuan hari Kamis tampak seperti sebuah pertemuan yang dekat, namun kami tetap berpegang pada pendapat kami yang sudah lama dipegang bahwa Bank Sentral Inggris akan memangkas suku bunga.

Pasar Sedang Menunggu Penurunan Suku Bunga di bulan Agustus

Kita tinggal seminggu lagi dari pertemuan Bank of England berikutnya dan para investor memprakirakan bahwa penurunan suku bunga adalah 50:50.

Logikanya cukup sederhana. Dua dari sembilan anggota komite telah mulai memberikan suara untuk penurunan suku bunga. Dua, mungkin tiga, mengambil pandangan yang berlawanan dan terlihat enggan terhadap pemotongan. Hal ini menyisakan empat atau lima orang di tengah-tengah yang tampak terpecah. Pertemuan di bulan Juni menunjukkan bahwa beberapa – mungkin sebagian besar – dari para pejabat tersebut berpikir bahwa keputusan itu seimbang. Namun terlepas dari itu, kami hampir tidak mendengar apa-apa dari para pengambil kebijakan tersebut sejak pemilihan umum diadakan pada akhir Mei.

Kurangnya komentar membuat kami sulit untuk membuat keputusan yang kuat terhadap pertemuan hari Kamis. Namun kami tetap berpegang pada pendapat kami yang sudah lama kami pertahankan bahwa kita akan mendapatkan penurunan suku bunga di bulan Agustus.

Kami Memprakirakan Akan Ada Lebih Banyak Penurunan Suku Bunga Tahun Ini dan Tahun Depan Dibandingkan Prakiraan Pasar

Sumber: Macrobond, perhitungan ING

Inflasi Jasa Tidak Seburuk yang Diberitakan di Tajuk Utama

Ada dua pertanyaan yang perlu dijawab oleh para pejabat BoE.

Pertama, apakah kejutan kenaikan inflasi jasa baru-baru ini memberi tahu kita sesuatu tentang kemungkinannya dalam 1-2 tahun mendatang? Kami rasa tidak.

Dan kedua, apakah peningkatan pertumbuhan Inggris baru-baru ini menunjukkan kenaikan baru dalam tekanan harga di masa mendatang? Sekali lagi, menurut kami jawabannya adalah tidak.

Jadi, mari kita mulai dengan inflasi jasa – yang menjadi acuan kebijakan BoE saat ini – dan ceritanya tidak terlihat bagus pada pandangan pertama. Inflasi jasa mencapai 5,7% di bulan Juni, hanya sedikit di bawah angka di awal tahun ini dan secara kritis, jauh di atas prakiraan 5,1% BoE. Angka ini juga jauh lebih tinggi daripada di tempat lain di Eropa.

Namun, banyak dari hal ini yang terlihat seperti kebisingan. Ambil contoh data bulan April, yang menunjukkan kenaikan harga terkait kontrak tahunan yang jauh lebih besar daripada yang diprakirakan banyak orang. Ini adalah cerita yang sangat mirip pada tahun 2023. Kenaikan tersebut tidak dapat sepenuhnya diabaikan, tetapi pada dasarnya kenaikan tersebut bersifat backward-looking. Kenaikan tersebut sering kali terkait langsung dengan tingkat inflasi umum yang lebih tinggi di masa lalu. Pikirkan saja tagihan telepon atau internet Anda.

Baru-baru ini, inflasi jasa telah ditopang oleh lonjakan harga hotel. Penelusuran data menunjukkan bahwa hal ini disebabkan oleh dua hotel yang menaikkan harga lebih dari dua kali lipat pada bulan Juni. Ukuran sampel harga hotel yang dicapai juga lebih rendah dari biasanya.

Tanpa hotel, inflasi jasa akan turun ke 5,5% dan bukannya bertahan di 5,7% di bulan Juni. Jika kita mengambil proses pengecualian itu lebih jauh, maka akan lebih rendah lagi. Bank of England suka melihat ukuran khusus inflasi "layanan inti" yang, dalam iterasi terbarunya, tidak termasuk sewa, paket liburan, harga tiket pesawat, dan pendidikan. Logikanya adalah bahwa barang-barang ini sangat tidak stabil atau tidak memberi tahu kita banyak tentang persistensi inflasi di masa depan.

Kami telah menghitung metrik Bank of England tersebut, dan juga menghapus hotel. Dan apa yang ditunjukkannya adalah bahwa inflasi "layanan inti" telah turun lebih agresif tahun ini dan berada di 5,1% di bulan Juni, secara langsung sejalan dengan prakiraan terbaru Bank of England untuk IHK layanan secara keseluruhan.

Ukuran Inflasi Jasa "Inti" BoE Telah Turun Lebih Tajam

Dalam Laporan Kebijakan Moneter bulan Mei, BoE menyajikan ukuran inflasi jasa yang tidak termasuk biaya sewa, paket liburan, tarif pesawat, dan pendidikan. Kami juga mengecualikan hotel di sini, mengingat volatilitas baru-baru ini. Sumber: Macrobond, perhitungan ING

Survei Harga Menunjukkan Inflasi yang Tidak Terlalu Agresif

Anda akan dimaafkan jika berpikir bahwa hal ini terdengar agak meragukan. Jika Anda membuang semua barang yang tidak nyaman dari keranjang, maka tidak mengherankan jika Anda mendapatkan tingkat inflasi yang lebih baik. Namun ada beberapa logika dalam melakukannya. Contohnya, sewa rumah mencakup 16% dari kelompok jasa, dan hubungan antara lonjakan inflasi baru-baru ini dengan kesehatan ekonomi yang lebih luas atau pasar kerja tidak begitu jelas saat ini.

Jika Anda masih skeptis, ingatlah bahwa Bank of England sendiri telah mempromosikan ukuran ini sebagai pengukur tekanan harga yang mendasari perekonomian. Bisa dipastikan bahwa grafik semacam ini akan dipresentasikan kepada para pejabat menjelang pertemuan minggu depan.

Interpretasi yang lebih dovish terhadap angka-angka IHK baru-baru ini juga didukung oleh survei-survei yang menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan menaikkan harga dan upah dengan tidak terlalu cepat. Survei Bank of England terhadap para Chief Financial Officer, Panel Pengambil Keputusan, secara konsisten menunjukkan hal tersebut.

Harus diakui bahwa hal ini telah terjadi untuk sementara waktu, dan para pejabat BoE sering mengatakan bahwa perusahaan-perusahaan memiliki kebiasaan untuk mengatakan satu hal mengenai harga dan melakukan hal yang berbeda. Data survei mengenai pertumbuhan harga yang 'terealisasi' secara konsisten melebihi apa yang dikatakan oleh perusahaan-perusahaan yang sama mengenai apa yang mereka harapkan akan terjadi pada harga-harga di bulan-bulan mendatang. Namun, hal ini tidak lagi terjadi, seperti yang ditunjukkan oleh grafik di bawah ini. Dan ini adalah cerita yang sangat mirip jika Anda melihat data IMP jasa terbaru tentang harga.

Perusahaan-Perusahaan Menaikkan Harga Tidak Seagresif Sebelumnya

Sumber: Macrobond

Peningkatan Pertumbuhan Inggris Baru-Baru Ini Seharusnya Tidak Menggagalkan Penurunan Suku Bunga

Data seperti inilah yang membantu Bank Sentral Inggris menjadi lebih percaya diri dalam kemampuannya memprediksi inflasi. Hal ini memungkinkan para pejabat untuk lebih percaya diri dalam melihat beberapa kejutan kenaikan inflasi jasa baru-baru ini dan mengambil pandangan yang lebih berwawasan ke depan.

Hal ini juga menentang penekanan yang terlalu berlebihan pada peningkatan pertumbuhan ekonomi baru-baru ini. Setelah pertumbuhan yang kuat di paruh pertama tahun ini, ekonomi Inggris mungkin lebih dari setengah persen lebih besar pada kuartal kedua dibandingkan dengan prakiraan Bank of England tiga bulan lalu.

Namun, apakah hal ini menandakan sebuah pemikiran ulang yang mendasar mengenai arah inflasi selanjutnya? Kami menduga tidak. Pertumbuhan membaik terutama karena upah riil mulai pulih. Pada akhirnya, ini adalah sebuah cerita siklus jangka pendek. Dan yang terpenting, hal ini bertepatan dengan mendinginnya pasar tenaga kerja. Lowongan kerja hampir kembali ke tingkat sebelum Covid-19 dan tingkat pengangguran meningkat sejalan atau bahkan sedikit lebih cepat dari prakiraan BoE. Para gubernur bank sentral, tidak hanya di Inggris, menjadi semakin waspada bahwa sinyal-sinyal ini berisiko berarti mereka sudah terlambat dalam menurunkan suku bunga.

Rasio Lowongan Kerja terhadap Pengangguran Kembali ke Tingkat Sebelum COVID-19

Sumber: Macrobond, perhitungan ING

Beberapa pemulihan ekonomi baru-baru ini juga dapat ditelusuri kembali ke ekspektasi penurunan suku bunga dalam waktu dekat. Dan pertumbuhan yang layak untuk sisa tahun 2024 bergantung, sebagian, pada pemangkasan tersebut, sebuah fakta yang tidak akan hilang dari para pejabat BoE. Ingatlah bahwa passthrough suku bunga yang lebih tinggi telah lebih cepat di Inggris dibandingkan dengan beberapa bagian lain di Eropa atau AS.

Intinya adalah bahwa ada cukup banyak data yang cukup untuk memberikan kepercayaan diri kepada Bank untuk mulai menurunkan suku bunga. Gubernur Andrew Bailey mengatakan pada bulan Mei bahwa Bank of England dapat menurunkan suku bunga lebih cepat daripada yang diprakirakan pasar, dan kami menduga dia dan mayoritas anggota komite lebih memilih untuk memulai pekerjaannya pada hari Kamis depan. Kami memprakirakan akan ada tiga kali penurunan suku bunga tahun ini.

Baca analisis aslinya: Mengapa kami masih mengharapkan penurunan suku bunga Bank of England di bulan Agustus