Powell Mulai Bermain: Rotasi, Yen, dan Treasury

Poin-Poin Penting

• Laporan inflasi AS bulan Juni dan komentar-komentar The Fed baru-baru ini telah memperbaharui harapan pasar akan penurunan suku bunga The Fed yang akan dimulai pada bulan September.

• Para investor melakukan rotasi dari saham berkapitalisasi besar ke saham berkapitalisasi kecil, yen Jepang telah menguat secara signifikan, dan ada permintaan yang kuat untuk Treasury 2 tahun, semuanya untuk mengantisipasi potensi penurunan suku bunga The Fed dan pergeseran kebijakan moneter global.

• Meskipun ada optimisme baru, inflasi struktural dan risiko pemilu AS menunjukkan bahwa The Fed kemungkinan akan melanjutkan penurunan suku bunga dengan hati-hati.

Sejak Federal Reserve mengindikasikan akhir dari siklus kenaikan suku bunga yang agresif, fokus telah bergeser ke waktu dan kecepatan penurunan suku bunga. Pada awal tahun, pasar mengantisipasi bahwa disinflasi akan meningkat dan bahwa The Fed akan menurunkan suku bunga enam hingga tujuh kali. Namun, data inflasi dari kuartal pertama menunjukkan kebangkitan tekanan harga, mengubah ekspektasi pasar menjadi penurunan suku bunga satu kali untuk tahun ini.

Namun, data terbaru telah menghidupkan kembali ekspektasi bahwa The Fed akan segera menurunkan suku bunga. Laporan IHK bulan Juni pada tanggal 11 Juli, yang menunjukkan adanya deflasi, telah menghidupkan kembali optimisme tentang potensi penurunan suku bunga yang dimulai pada awal September. Selain itu, komentar-komentar dari Powell dan pejabat The Fed lainnya telah menunjukkan peningkatan optimisme mengenai prospek inflasi dan mengisyaratkan bahwa penurunan suku bunga mungkin akan segera terjadi. Sentimen ini semakin didukung oleh tren pasar tenaga kerja baru-baru ini, seperti berkurangnya lowongan pekerjaan dan pertumbuhan upah yang lebih lambat.

Dengan adanya perubahan signifikan pada inflasi dan kondisi pasar tenaga kerja, ada argumen yang kuat bagi The Fed untuk secara proaktif menyesuaikan kebijakannya untuk memastikan soft-landing tetap dapat dicapai.

Beberapa bagian dari pasar, seperti yang disebutkan di bawah ini, telah bergeser untuk mengantisipasi potensi penurunan suku bunga The Fed. Uang mengalir ke bagian pasar yang terpukul, padat modal, dan sensitif terhadap suku bunga yang berpotensi mendapatkan dorongan dari tingkat suku bunga yang lebih rendah.

Rotasi dari Saham Berkapitalisasi Besar ke Saham Berkapitalisasi Kecil

Saham-saham berkapitalisasi kecil berkinerja buruk dibandingkan indeks berkapitalisasi besar seperti S&P 500 dan NASDAQ 100 sejak awal tahun. Namun, saham-saham berkapitalisasi kecil telah memimpin saham-saham berkapitalisasi besar sejak 11 Juli, seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah ini. Indeks Russell 2000 yang terdiri dari saham-saham kecil di Amerika Serikat naik 10% sejak hari rilis inflasi, sementara S&P 500 turun 1,4% dan NASDAQ 100 turun lebih dari 4%.

Seperti yang telah kita bahas sebelumnya, para investor berpotensi melakukan rotasi dari saham-saham berkapitalisasi besar ke saham-saham berkapitalisasi kecil untuk mengantisipasi lingkungan kebijakan moneter yang lebih menguntungkan. Perusahaan-perusahaan yang lebih kecil biasanya sensitif terhadap biaya pinjaman yang tinggi karena mereka menanggung beban utang yang lebih berat dengan suku bunga mengambang dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan berkapitalisasi besar. Kami membahas lebih lanjut tentang kinerja Russell 2000 baru-baru ini di posting LinkedIn ini.

Bearish Yen Jepang Sedang Mundur

Yen Jepang telah mengalami kenaikan tajam secara keseluruhan sejak laporan inflasi AS pada 11 Juli. Yen naik lebih dari 4% terhadap Dolar AS, dengan spekulasi pelonggaran The Fed yang bertepatan dengan ekspektasi bahwa Bank of Japan akan menaikkan suku bunga lebih lanjut pada pertemuan bulan Juli. Potensi pergeseran dalam perbedaan imbal hasil ini mendukung yen.

Sementara itu, otoritas Jepang juga terlihat melakukan intervensi di pasar valas setelah laporan inflasi AS untuk membantu memperkuat Yen. Langkah ini juga berpotensi menekan posisi short yen, mengingat carry trading yang didanai yen telah menjadi strategi yang populer selama beberapa tahun terakhir.

Permintaan yang Solid pada Lelang Treasury 2 Tahun

Lelang Treasury 2 tahun terakhir mengalami permintaan yang kuat, mengindikasikan minat investor yang kuat terhadap utang pemerintah jangka pendek. Lonjakan permintaan ini kemungkinan besar didorong oleh ekspektasi penurunan suku bunga di masa depan, karena para investor bergegas untuk mengunci imbal hasil saat ini.

Para investor membeli 91% dari lelang tersebut, tertinggi sejak 2003, sementara dealer utama menerima penawaran terendah sebesar 9%. Inversi kurva 2s10s menurun menjadi sekitar -24 basis poin, mendekati level inversi terkecil tahun ini. Tingginya permintaan Treasury menggarisbawahi antisipasi pasar akan berlanjutnya kebijakan moneter yang mendukung The Fed.

Sebuah Kata Peringatan

Kita sudah pernah berada di sini sebelumnya.

Pada akhir 2023 juga, indeks berkapitalisasi kecil Russell 2000 naik 27% dari posisi terendahnya di bulan Oktober, melebihi kenaikan 17% di S&P 500 dan 20% di NASDAQ 100 karena pasar mengantisipasi penurunan suku bunga The Fed. Namun, karena ekspektasi penurunan suku bunga The Fed mereda, Russell terkunci dalam kisaran sementara saham-saham berkapitalisasi besar terus menguat didukung oleh momentum pendapatan yang kuat.

Sumber: Bloomberg. Penafian: Kinerja masa lalu tidak mengindikasikan kinerja masa depan.

Demikian juga, yen Jepang naik sekitar 8% terhadap dolar AS pada akhir 2023 karena ekspektasi pelonggaran The Fed, sebelum berbalik kembali ke rekor terendah.

Sumber: Bloomberg. Penafian: Kinerja masa lalu tidak mengindikasikan kinerja masa depan.

Ini adalah bukti nyata bahwa optimisme awal tentang penurunan suku bunga sedang bermain di sini. Namun, tren yang berkelanjutan hanya mungkin terjadi jika fundamental mendukung dan siklus penurunan suku bunga terus berlanjut.

Namun, tekanan inflasi struktural menunjukkan bahwa inflasi mungkin tidak akan kembali ke target 2% The Fed. Faktor-faktor seperti kekurangan pasokan tenaga kerja, gangguan rantai pasokan, transisi hijau, dan belanja fiskal yang berkelanjutan akan terus mendorong inflasi. Selain itu, risiko pemilu AS menyiratkan bahwa meskipun The Fed dapat memulai siklus pelonggarannya, namun kemungkinan akan melanjutkan dengan hati-hati dengan penurunan suku bunga untuk memberikan waktu untuk menilai kebijakan pemerintahan baru dan dampaknya terhadap inflasi.

Oleh karena itu, penurunan suku bunga dari The Fed kemungkinan tidak akan cukup untuk menyelesaikan masalah profitabilitas bagi perusahaan-perusahaan berkapitalisasi kecil atau membuat perbedaan imbal hasil menjadi tidak menarik bagi carry trading yang didanai yen.

Baca analisis aslinya: Powell Mulai Bermain: Rotasi, Yen, dan Treasury