Valas Harian: Apakah Pemangkasan ECB Minggu Depan Benar-Benar Sudah Pasti?

Pasar hampir sepenuhnya memprediksi pemangkasan suku bunga ECB sebesar 25bp minggu depan, namun tim ekonom kami menemukan beberapa argumen tandingan yang menunjukkan bahwa pertemuan tersebut mungkin akan berlangsung lebih cepat daripada yang diprakirakan oleh para pelaku pasar. Hari ini, Schnabel mungkin ingin mengklarifikasi pernyataannya dari minggu lalu yang ditafsirkan sebagai dovish. EUR/USD mungkin akan pulih di atas 1,10 hari ini, namun risiko penurunan tetap ada.

USD: Melihat ke Luar AS

Awal minggu ini cukup beragam dalam Valas, dengan JPY dan CHF yang berimbal hasil rendah naik dan AUD dan NZD yang berimbal hasil tinggi berada di bawah tekanan lebih lanjut. Pasar Tiongkok telah dibuka kembali setelah libur panjang dengan sesi yang kuat karena langkah-langkah ekspansif baru-baru ini oleh Beijing terus membantu sentimen di wilayah tersebut. Hal ini dapat membebani USD hari ini, meskipun pandangan kami untuk sisa bulan ini secara umum tetap konstruktif terhadap Dolar, seperti yang telah dibahas kemarin.

Kami telah mengamati beberapa limpahan yang cukup terbatas ke dalam Valas dari imbal hasil AS bertenor 10-tahun yang mencapai angka 4%, yang muncul sebagai ekor dari pergerakan yang dipicu oleh payrolls yang telah memicu beberapa penyesuaian posisi yang cukup besar dalam persilangan Dolar. Ada kemungkinan bahwa pasar Valas akan beristirahat sejenak dari dorongan suku bunga karena jalur suku bunga baru yang lebih dangkal sebesar 25bp per pertemuan oleh The Fed telah menjadi acuan pasar. Kami menduga data inflasi minggu ini tidak akan mendorong perubahan arah yang besar pada Dolar, yang mungkin lebih merespon gejolak Timur Tengah, dan pergerakan harga minyak.

Namun, kami akan tetap waspada terhadap pembacaan yang mengejutkan dalam survei Bisnis Kecil NFIB hari ini, di mana sub-indeks rencana perekrutan memiliki korelasi yang layak dengan penggajian swasta. Panggilan kami tetap pada stabilisasi DXY di sekitar 102-103 dengan risiko kenaikan, bahkan jika kita melihat Dolar sedikit lebih rendah hari ini.

EUR: Perhatikan Klarifikasi Schnabel

Pasar hampir sepenuhnya memprakirakan penurunan suku bunga ECB minggu depan (23bp), tetapi tim ekonomi kami membahas di sini bagaimana keputusan tersebut mungkin akan lebih dekat dari yang diprakirakan pasar. Hal ini dikarenakan ECB telah memasukkan pertumbuhan yang lebih lemah dan inflasi di bawah 2% dalam proyeksi terbarunya, dan meskipun pidato terakhir Isabel Schnabel berfokus pada risiko-risiko penurunan pertumbuhan, ia juga mengatakan bahwa kebijakan moneter tidak dapat melakukan banyak hal untuk meringankan risiko-risiko tersebut. Secara kebetulan, data satu negara terus menunjukkan inflasi jasa yang tetap tinggi, dan kenaikan harga minyak baru-baru ini berarti potensi revisi yang lebih tinggi dalam prakiraan inflasi pada putaran proyeksi staf berikutnya.

Pasar hampir tidak mengabaikan faktor-faktor ini, namun sama-sama bergantung pada komentar-komentar dovish dari anggota ECB seperti Villeroy dan mungkin juga pandangan bahwa mereka dapat mendorong ECB untuk melakukan pemangkasan dengan menetapkan harga sepenuhnya pada hari pertemuan. Ada pertemuan ECB yang diketuai oleh Isabel Schnabel hari ini, dan kita akan tertarik untuk melihat apakah dia ingin mengklarifikasi sikapnya. Penyesuaian kembali yang hawkish dari pihaknya dapat mengirim EUR/USD kembali ke atas 1,10, namun kami tidak yakin pasar akan menyerah pada pemangkasan di bulan Oktober dengan mudah dan selisih nilai tukar USD:EUR yang lebar masih menunjukkan tekanan pada EUR/USD dalam waktu dekat.

RBNZ: Pemangkasan sebesar 50 BP Sudah Diantisipasi Sebelumnya

Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) mengumumkan kebijakan moneter semalam (0200 BST), dan baik pasar maupun konsensus mendukung pemangkasan suku bunga sebesar 50bp. Seperti yang telah dibahas dalam pratinjau pertemuan kami, kami setuju.

RBNZ harus beroperasi dengan informasi yang sangat terbatas mengenai inflasi dan pasar tenaga kerja, di mana data resmi hanya dirilis setiap tiga bulan. Satu-satunya input data yang kuat sejak pemangkasan suku bunga yang mengejutkan di bulan Agustus adalah laporan PDB kuartal kedua, yang menunjukkan pertumbuhan negatif (meskipun sedikit lebih baik dari konsensus). Hal ini mungkin cukup untuk menambah tekanan pada RBNZ untuk menurunkan suku bunga ke tingkat netral dengan lebih cepat, terutama setelah pemangkasan 50bp oleh The Fed pada bulan September.

Pemangkasan setengah poin sebelum melihat angka inflasi kuartal ketiga jelas membutuhkan keyakinan yang substansial dalam proses disinflasi. Kami melihat adanya risiko yang tinggi dari IHK utama yang bergerak di bawah 2,0% di kuartal ketiga, yang akan membuat suku bunga riil menjadi sangat tinggi jika RBNZ tidak melakukan pemangkasan.

Pasar memprakirakan pemangkasan sebesar 45bp untuk rapat kali ini, dan 91bp secara total pada akhir tahun. Kami pikir 50bp akan menambah lebih banyak tekanan pada NZD yang berkinerja buruk, yang mungkin akan diperdagangkan lebih dekat ke 0,61 daripada 0,62 begitu kita sampai pada peristiwa risiko pemilu AS.

CEE: Dapatkah Bank Sentral Ceko Berhenti sejenak di Bulan Desember?

Data kemarin di seluruh wilayah agak lebih kuat dari yang diharapkan namun masih belum memberikan banyak optimisme pada ekonomi CEE. Kalender hari ini di wilayah ini tidak memiliki banyak hal untuk ditawarkan kecuali data penjualan ritel di Republik Ceko. CEE Valas kembali sedikit di bawah tekanan yang berasal dari EUR/USD yang bergerak lebih rendah pada hari Jumat dalam pandangan kami dan penghindaran risiko geopolitik yang masih ada. Namun, kami percaya angka inflasi di paruh kedua minggu ini dapat mengembalikan pasar ke cerita lokal.

Mungkin yang paling menarik adalah inflasi di Republik Ceko, di mana ekonom kami di Praha, David Havrlant, memprakirakan inflasi akan naik dari 2,2% ke 2,4% tahun ke tahun, sejalan dengan ekspektasi pasar. Namun, risikonya adalah kenaikan harga energi, makanan, dan perumahan yang tidak pasti. Masalahnya adalah bahwa ada efek dasar yang kuat dalam beberapa bulan mendatang dan angka bulan September akan secara signifikan menentukan sisa tahun ini dan jalur suku bunga Bank Nasional Ceko (CNB). Dasar pemikiran David mengasumsikan jeda dalam siklus pemangkasan di bulan Desember dan Februari terutama karena angka inflasi yang berisiko di bulan Desember dan Januari dan jeda dalam rilis.

Meskipun pandangan saya beragam mengenai hal ini, dengan hanya melihat pergerakan musiman normal dan efek dasar, inflasi 3% menjadi prakiraan yang realistis dan merupakan zona risiko untuk CNB, yang setelah pemangkasan 275bp yang dilakukan mungkin akan mempertimbangkan jeda meskipun data ekonomi yang lemah. Meskipun pasar telah memprakirakan pelonggaran CNB selama dua minggu terakhir, suku bunga terminal yang diperhitungkan adalah sekitar 3,00-3,25%. Ini dekat dengan prakiraan kami, tetapi saya masih berpikir bahwa jeda dalam siklus pemotongan akan menjadi kejutan negatif untuk pasar suku bunga tetapi positif untuk CZK meskipun data ekonomi lemah. Koruna sejauh ini terbukti menjadi mata uang yang paling tahan banting dalam aksi jual saat ini di ruang CEE dan EM dan saya yakin EUR/CZK akan kembali ke 25,00 setelah pasar global menjadi tenang. Selain itu, jika CNB mengkonfirmasi pendekatan hawkish ini, CZK dapat melihat dukungan yang signifikan.

Baca analisis aslinya: Valas Harian: Apakah Pemangkasan ECB Minggu Depan Benar-Benar Sudah Pasti?