Valas Harian: Pasar Bersiap Menghadapi Volatilitas Tinggi

Dalam 24 jam, kita mungkin akan mengetahui identitas presiden ke-47 Amerika Serikat. Pasar opsi Valas telah menetapkan harga dengan tingkat volatilitas yang sangat tinggi selama seminggu ke depan. Hasilnya akan mulai terlihat sekitar pukul 03/04:00 CET besok pagi. Hanya hasil Red Sweep yang mungkin dapat membuat Dolar naik lebih jauh.

USD: Pasar Menetapkan Harga pada Tingkat Volatilitas yang Wajar

Dengan pemilu AS yang semakin dekat, ditambah dengan hasil yang kemungkinan besar akan memberikan dampak ganda pada pasar mata uang, pasar opsi Valas diperdagangkan pada tingkat volatilitas yang cukup tinggi. Secara absolut, USD/JPY diperdagangkan dengan volatilitas satu minggu tertinggi di ruang G10 mendekati 19%. Ini mendekati level yang terlihat selama puncak pelepasan carry trade pada awal Agustus tahun ini. Dengan volatilitas satu minggu tertinggi berikutnya adalah mata uang dengan beta tinggi seperti NOK, AUD, NZD, dan SEK.

Namun, jika dilihat dari rasio volatilitas yang diperdagangkan terhadap volatilitas yang direalisasikan, maka EUR/USD, USD/CAD, dan AUD/USD adalah yang paling menonjol. Sebagai contoh, volatilitas satu minggu EUR/USD diperdagangkan pada 2,2 kali lipat dari volatilitas realisasinya. Menurut kami, hal ini masuk akal dan mencerminkan pandangan bahwa Trump 2.0 tidak hanya akan menghukum Tiongkok dengan tarif, tetapi juga menerapkan tarif universal yang akan sangat memukul ekonomi terbuka seperti Zona Euro dan Kanada. Dolar Kanada mengalami Trump 1.0 yang cukup baik karena kesepakatan perdagangan NAFTA dinegosiasikan ulang dengan cepat. Pasar lebih takut akan kesepakatan perdagangan USMCA kali ini - sebagaimana dibuktikan dalam perdagangan volatilitas satu minggu USD/MXN yang mencapai 45%!

Jajak pendapat di tujuh negara bagian AS akan ditutup sekitar pukul 03.00 WIB besok pagi dan kami perkirakan pasar akan bergerak pada waktu tersebut. Mengingat kenaikan dolar di bulan Oktober, kami pikir kita perlu melihat Sapuan Merah agar Dolar dapat bergerak lebih jauh. Kemenangan Harris akan terlihat sebagai hasil yang tidak berbahaya dan membuktikan bahwa Dolar negatif – ketiga mata uang tersebut: Euro, Dolar Kanada, dan Dolar Australia dapat melakukannya dengan baik di sini. Hasil yang lebih sulit bagi pasar adalah Trump tanpa DPR atau pemilu yang diperebutkan. Analisis IMF dalam World Economic Outlook baru-baru ini memperingatkan bahwa ekonomi AS bisa lebih lemah 1% dari baseline pada tahun 2026 jika Trump memberlakukan tarif tetapi tidak dapat mengimbanginya dengan pemotongan pajak. Untuk alasan ini, dan mengingat posisi pasar menjelang pemilu, kami pikir dolar dapat melemah kecuali jika terjadi Red Sweep.

Menjelang pemilu, kalender data AS hari ini akan menampilkan jasa ISM untuk bulan Oktober. Hal ini diprakirakan akan sedikit melunak. Dan seandainya bukan karena pemilu, kami yakin pertemuan The Fed minggu ini juga akan menjadi bukti negatif bagi Dolar.

EUR: Berdoa untuk keajaiban

EUR/USD hanya mempertahankan kenaikan yang dibuat selama beberapa hari terakhir. Ingatlah bahwa kenaikan ini telah terjadi karena, i) beberapa penolakan ECB terhadap pemangkasan 50bp di bulan Desember, ii) laporan pekerjaan AS yang lemah pada hari Jumat dan iii) hasil jajak pendapat kemarin di Iowa yang menunjukkan bahwa Harris mungkin berkinerja lebih baik daripada yang diharapkan. Seperti di atas, pasar opsi Valas siap untuk pergerakan besar dalam EUR/USD. Dan dengan asumsi bahwa hasil pemilu yang jelas muncul minggu ini, kami siap untuk memberikan prakiraan multi-kuartal yang baru untuk EUR/USD – setelah mempertahankan profil multi-kuartal dari kuartal keempat dan seterusnya tetap datar di 1,10 sejak bulan April tahun ini.

Ancaman Trump dan proteksionisme telah mempertajam perasaan di kalangan politik Eropa dan mungkin mendorong para pemimpin politik Jerman untuk berkompromi di sisi anggaran. Namun untuk minggu ini, diprakirakan dampak dari pemilihan umum AS akan mendominasi. Pada akhirnya, kemenangan Trump tanpa DPR dapat menjadi skenario terburuk untuk EUR/USD pada akhir 2025, di mana pertumbuhan global tidak akan mendapat perlindungan dari pemotongan pajak AS dan ECB mungkin akan dipaksa untuk menurunkan suku bunga lebih dalam ke wilayah yang lebih akomodatif.

Setelah penutupan Eropa malam ini, mari kita lihat apakah Isabel Schabel dari ECB kembali menentang pemangkasan ECB sebesar 50bp di bulan Desember. Saat ini Prakiraan pasar 29bp untuk pemangkasan.

AUD: Dapat Menjadi Pemenang Besar jika Harris Menang

Tidaklah mengherankan jika kita mendengar beberapa hedge fund membeli struktur call spread AUD/USD di pasar opsi Valas. Dolar Australia dapat menjadi pemenang besar jika Harris berhasil menyingkirkan Trump dari Gedung Putih. Dalam skenario seperti itu, ancaman tarif Tiongkok akan berkurang secara signifikan. Pada saat yang sama, pasar aset Tiongkok mulai berkinerja sedikit lebih baik karena langkah-langkah stimulus baru-baru ini -– serta untuk mengantisipasi beberapa perincian stimulus fiskal lebih lanjut yang muncul dari Tiongkok minggu ini.

Pada saat yang sama, Reserve Bank of Australia tampaknya tidak berminat untuk bergabung dengan bank-bank lain dalam melonggarkan kebijakan. Pertemuan kebijakan semalam menghasilkan pesan bahwa inflasi yang mendasari terlalu tinggi, meskipun diprakirakan sedikit lebih rendah di 2,8% pada akhir tahun depan.

Oleh karena itu, tidak mengherankan jika AUD/USD mengalami beberapa kenaikan substansial jika Harris menang minggu ini.

CEE: Penyesuaian Posisi Akhir

Inflasi di Turki sedikit mengejutkan ke arah atas kemarin (2,9% MoM versus 2,5% yang diharapkan). Meskipun angka tahun ke tahun terus menurun, disinflasi yang lebih lambat dapat kembali membebani kehati-hatian Bank Sentral Turki dalam menentukan waktu penurunan suku bunga pertama. Para ekonom kami masih memprakirakan penurunan pertama di bulan Desember, namun laporan inflasi hari Jumat dan presentasi Gubernur dapat memberi tahu kita lebih banyak.

TRY tetap tidak berubah dan pemilihan umum AS tampaknya juga tidak akan mengubah lintasan yang telah ditetapkan. Prakiraan pasar untuk penurunan suku bunga secara bertahap bergeser dari tahun ini ke tahun depan. Meskipun pasar bereaksi sedikit terhadap angka inflasi yang lebih tinggi, kita mungkin akan melihat lebih banyak penilaian ulang nantinya. Terlepas dari kejutan kenaikan inflasi lebih lanjut dan penundaan penurunan suku bunga pertama, jelas bahwa kita mendekati periode di mana penurunan suku bunga akan terjadi. Meskipun pemilu AS seharusnya tidak mempengaruhi pasar TRY, kami percaya bahwa lebih aman untuk berada di pasar spot untuk koleksi carry Valas, sementara forward mungkin terbukti lebih tidak stabil dalam kondisi saat ini.

Di tempat lain di wilayah ini hari ini, kalender kosong. Pasar CEE tetap bergejolak secara signifikan dengan rally yang kuat kemarin di aset PLN. Meskipun Valas di seluruh wilayah melihat para pembeli kemarin pagi, mengikuti EUR/USD yang bergerak lebih tinggi, Valas ditutup hampir tidak berubah pada akhir hari. Di sisi lain, suku bunga dan obligasi mengalami rally, terutama di pasar PLN, yang setelah aksi jual minggu lalu mungkin terlihat seperti opsi termurah jika Harris menang dalam pemilu AS. Dengan demikian, hari ini akan menjadi kesempatan terakhir untuk menyesuaikan posisi sebelum terjadinya peristiwa risiko.

Baca analisis aslinya: Valas Harian: Pasar Bersiap Menghadapi Volatilitas Tinggi