Bank Indonesia Menahan Suku Bunga saat Ruang untuk Penurunan Lebih Lanjut Menyempit

Bank Indonesia mempertahankan suku bunga pada 5,75%, seperti yang diharapkan. Ruang untuk pemangkasan lebih lanjut menjadi lebih terbatas daripada sebelumnya; hal itu bergantung pada defisit ganda dan ketidakpastian tarif. Kami yakin kekhawatiran terhadap stabilitas makro, yang menyebabkan aksi jual tajam di pasar ekuitas, dibesar-besarkan.

Suku Bunga Kebijakan Tidak Berubah

Bank Indonesia mempertahankan suku bunga BI pada 5,75%, suku bunga Deposit Facility pada 5,00%, dan suku bunga Lending Facility pada 6,50%, sesuai dengan konsensus dan ekspektasi kami karena terus memprioritaskan stabilitas mata uang. Keputusan ini dibuat di tengah aksi jual tajam di pasar ekuitas Indonesia pada hari Selasa, didorong oleh kekhawatiran atas memburuknya situasi fiskal negara dan rumor tentang kemungkinan pengunduran diri Menteri Keuangan yang sangat dihormati, Indrawati. Dalam pernyataan yang menyusul keputusan suku bunga tersebut, BI menegaskan kembali ketahanan sektor perbankan, pertumbuhan kredit yang tinggi, transmisi moneter yang membaik, dan neraca pembayaran yang sehat.

Prakiraan pertumbuhan PDB untuk 2025 tetap tidak berubah di 4,7%-5,5%.

Stabilitas Valas menjadi Fokus Utama

IDR adalah mata uang terlemah di ASEAN-5 bulan lalu karena risiko global yang menekan nilai tukar Rupiah yang sensitif terhadap suku bunga. Bank sentral kemungkinan melakukan intervensi baik di pasar spot maupun NDF untuk mengendalikan volatilitas. Hari ini, BI menegaskan bahwa "nilai tukar Rupiah diprediksi stabil didukung oleh komitmen Bank Indonesia untuk menjaga stabilitas nilai tukar Rupiah, imbal hasil yang menarik, inflasi yang rendah, dan prospek pertumbuhan ekonomi Indonesia yang tetap baik".

Menurut kami, kembalinya kekuatan USD dalam jangka pendek kemungkinan akan menjadi faktor dominan yang mempengaruhi IDR. Meskipun Indonesia relatif kurang terpapar risiko tarif AS, eskalasi di sini masih mungkin akan membuat mata uang Asia tetap tertekan. Ini kemungkinan akan mendorong pemangkasan suku bunga berikutnya lebih jauh karena BI tetap fokus pada stabilitas Valas.

Defisit Fiskal yang Lebih Luas tetapi Kekhawatiran terhadap Stabilitas Makro Berlebihan

Meskipun kami setuju dengan penilaian BI bahwa neraca eksternal dan domestik negara ini relatif stabil, defisit fiskal yang lebih besar dari langkah-langkah pemerintah yang baru-baru ini diumumkan mungkin terjadi. Fitch menegaskan peringkat kredit investment grade Indonesia tetapi memperingatkan ketidakpastian fiskal yang akan terjadi, karena keputusan Presiden Prabowo untuk menghapus PPN tahun ini mengakibatkan hilangnya pendapatan sekitar 0,3% dari PDB. Prakiraan kami menunjukkan bahwa belanja yang diumumkan untuk proyek-proyek prioritas, termasuk program makan siang gratis di sekolah (dengan prakiraan biaya sebesar 2% dari PDB Indonesia), dapat mengakibatkan defisit fiskal terhadap PDB meningkat menjadi 2,8% dari PDB pada tahun 2025 versus 2,3% pada tahun 2024.

Namun, utang pemerintah terhadap PDB tetap terkendali pada angka 40% dan terendah dibandingkan dengan negara-negara ASEAN lainnya. Selain itu, utang luar negeri pemerintah juga stabil pada level yang relatif lebih rendah, yaitu 11,5% dari PDB. NPA bank umum telah menurun secara konsisten, dari puncak Covid sebesar 2,3% pada Desember 2020 menjadi 1,5% pada Desember 2024. Inflasi tetap terkendali dengan baik dan berada pada batas bawah kisaran target bank sentral, yang menegaskan kembali stabilitas makro.

Utang Publik Indonesia adalah yang Terendah di ASEAN

Sumber: CEIC

NPA Bank Komersial telah Mengalami Penurunan

Sumber: CEIC

Kekhawatiran yang Berkembang terhadap Pertumbuhan yang Lebih Lambat

Lonjakan terbaru dalam PMI manufaktur kemungkinan disebabkan oleh peningkatan ekspor dari pengisian kembali sebelum eskalasi tarif dan dengan demikian mungkin tidak mencerminkan perbaikan yang berkelanjutan dalam pertumbuhan manufaktur. Pertumbuhan penjualan ritel yang lemah juga mencerminkan konsumsi yang lesu. Selain itu, dampak dari pemangkasan suku bunga terakhir pada Januari 2025 belum sepenuhnya ditransmisikan.

Meskipun kredit bank tumbuh pada tingkat yang terhormat sebesar 10% tahun-ke-tahun pada Desember 2024, pertumbuhannya telah menurun sejak April 2024 meskipun ada pemangkasan suku bunga kebijakan sebesar 50 basis poin yang diterapkan selama periode tersebut. Kekhawatiran yang lebih besar terhadap lintasan pertumbuhan adalah karena pemotongan belanja yang substansial pada infrastruktur dan pekerjaan publik untuk mendanai program prioritas lainnya yang kurang efisien dan produktif dibandingkan.

Pertumbuhan Kredit Bank Belum Pulih di Indonesia

Sumber: CEIC

Pertumbuhan Penjualan Ritel yang Lemah

Sumber: CEIC

Defisit Kembar yang Lebih Luas dan Ketidakpastian Tarif Menunjukkan Pemangkasan Suku Bunga yang Lebih Kecil

Kami berpikir masih ada ruang untuk pemangkasan suku bunga lebih lanjut tetapi dalam skala yang lebih kecil dibandingkan sebelumnya. Kami sekarang memprakirakan hanya dua pemangkasan lagi masing-masing sebesar 25bp (dibandingkan dengan 3 sebelumnya) pada tahun 2025, membawa suku bunga BI menjadi 5,25% tahun ini. Pemangkasan suku bunga kemungkinan akan didorong ke bagian akhir kuartal kedua dan ketiga saat kami mendapatkan lebih banyak kejelasan tentang tarif di awal kuartal kedua. Saat kami memasuki kuartal kedua dan tarif diterapkan, kami mempertahankan pandangan bullish terhadap USD, yang seharusnya memberikan tekanan turun pada mata uang Asia.

Dari sudut pandang domestik, defisit neraca berjalan yang lebih luas seiring melemahnya permintaan eksternal dan defisit fiskal yang lebih tinggi dari rencana ekspansi fiskal Prabowo tidak mungkin mendukung IDR. Selain itu, aliran FDI turun tajam pada kuartal keempat 2024 dan tidak mungkin membaik secara signifikan di tengah ketegangan perdagangan dan iklim investasi yang tidak pasti. Kombinasi dari faktor risiko ini akan membuat Bank Indonesia tetap waspada, tetap berhati-hati dengan pemangkasan suku bunga lebih lanjut.

Neraca Dasar telah Memburuk tapi Tetap Positif

Sumber: CEIC 

Baca analisis aslinya: Bank Indonesia Menahan Suku Bunga saat Ruang untuk Penurunan Lebih Lanjut Menyempit