Bank of Japan Berhenti Sejenak Tetapi Memberi Sinyal Normalisasi Akan Berlanjut

Bank of Japan dengan suara bulat memutuskan untuk mempertahankan suku bunga kebijakannya tidak berubah pada 0,25%. Di tengah meningkatnya kepercayaan diri dalam mencapai target inflasi yang berkelanjutan, BoJ akan mengamati dengan seksama dampak dari pergerakan mata uang asing terhadap inflasi. Waktu kenaikan berikutnya masih belum pasti, namun kami melihat adanya peluang kenaikan di bulan Desember.

Pernyataan Menunjukkan Keyakinan BoJ pada Target Inflasi 2%, Pentingnya Pergerakan Mata Uang pada Harga

Dalam pernyataannya, BoJ menilai bahwa ekonomi telah pulih secara moderat, diuntungkan oleh kondisi keuangan yang akomodatif. Dari sisi harga, harga jasa meningkat tetapi efek dari pass-through kenaikan biaya yang disebabkan oleh kenaikan harga impor di masa lalu berkurang dan ekspektasi inflasi naik secara moderat.

Dalam hal prospek, BoJ memprakirakan ekonomi akan tumbuh di atas potensinya, didukung oleh pertumbuhan moderat dalam ekonomi global dan peningkatan konsumsi yang didorong oleh pertumbuhan pendapatan yang solid. Selain itu, inflasi IHK yang mendasari diprakirakan akan meningkat secara bertahap, dan inflasi kemungkinan akan tetap sejalan dengan target stabilitas harga.

Dalam pandangan kami, komentar yang paling menarik dalam pernyataan tersebut disampaikan di bagian akhir. Komentar tersebut berbunyi, "Dengan perilaku perusahaan yang lebih condong ke arah kenaikan upah dan harga baru-baru ini, perkembangan nilai tukar, dibandingkan dengan masa lalu, lebih cenderung mempengaruhi harga". Ini berarti bahwa pergerakan nilai tukar telah menjadi lebih penting bagi BoJ ketika memutuskan kebijakan. Kami percaya ini berarti bahwa siklus yang baik antara pertumbuhan pendapatan dan konsumsi pada akhirnya akan meningkatkan ketahanan konsumsi terhadap inflasi, memberikan perusahaan-perusahaan lebih banyak fleksibilitas untuk menetapkan harga yang mencerminkan perubahan harga input, termasuk dampak dari pergerakan nilai tukar.

Pesan keseluruhan dari pernyataan tersebut mendukung kelanjutan normalisasi kebijakan, namun tidak memberikan indikasi yang jelas mengenai laju normalisasi.

Gubernur Ueda Mengisyaratkan bahwa Kenaikan Suku Bunga TIDAK akan Terjadi dalam Waktu Dekat

Selama konferensi pers, Gubernur Kazuo Ueda menegaskan kembali bahwa BoJ akan terus menyesuaikan tingkat pelonggaran jika prospek stabilitas harga tercapai dan ekonomi membaik sesuai dengan prakiraan BoJ. Dengan mengatakan hal tersebut, ia jelas membiarkan pintu terbuka untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut di masa depan. Namun, ia tampaknya tidak menyarankan bahwa ada alasan bagi BoJ untuk terburu-buru menaikkan suku bunga. BoJ akan terus menilai dampak dari dua kenaikan suku bunga tahun ini, sementara risiko kenaikan harga dari pelemahan yen telah berkurang. BoJ tidak memiliki jadwal untuk kenaikan berikutnya, namun ia memiliki ketertarikan yang kuat pada harga jasa di bulan Oktober dan menyebutkan prospek upah tahun depan. Hal ini sejalan dengan pandangan kami bahwa inflasi bulan Oktober akan menjadi kunci untuk mengukur waktu kenaikan suku bunga BoJ berikutnya.

Inflasi Bulan Agustus Sesuai dengan Pandangan Pasar

Inflasi umum naik 3,0% tahun ke tahun (dibandingkan 2,8% di bulan Juli) dan inflasi inti yang tidak termasuk makanan segar juga naik 2,8% YoY (dibandingkan 2,7% di bulan Juli). Kenaikan di bulan Agustus telah disinyalir oleh data inflasi Tokyo sebelumnya karena efek dasar yang terkait dengan program subsidi utilitas, sehingga tidak menggerakkan pasar atau tidak akan berdampak banyak pada keputusan kebijakan BoJ. Harga makanan segar naik tajam menjadi 7,7% mungkin karena kondisi cuaca buruk dan harga utilitas melonjak menjadi 15,0%. Secara bulanan, harga konsumen naik 0,5% bulan ke bulan, disesuaikan secara musiman, di bulan Agustus (versus 0,2% di bulan Juli) dengan harga barang dan jasa naik 0,7% dan 0,2%. Kami melihat bahwa harga-harga jasa naik selama tiga bulan berturut-turut, yang mendukung tren inflasi yang berkelanjutan.

Selama beberapa bulan ke depan, dimulainya kembali program subsidi listrik di bulan September dan kenaikan harga-harga di bulan Oktober dapat menyebabkan angka inflasi berfluktuasi. Di bulan September, inflasi diprakirakan akan menurun secara signifikan ke kisaran pertengahan 2% karena Pemerintah memperkenalkan kembali program subsidi energi sementara untuk musim panas. Oktober biasanya merupakan bulan untuk kenaikan harga di semester kedua, jadi ada baiknya untuk melihat apakah pertumbuhan upah yang solid baru-baru ini dan pendapatan perusahaan telah mengubah perilaku penetapan harga perusahaan.

Harga-Harga Layanan Terus Meningkat di Bulan Agustus

Sumber: CEIC

Prospek BoJ

Setelah mendengarkan pernyataan Gubernur Ueda dan membaca pernyataannya, kami percaya bahwa BoJ tidak terburu-buru menaikkan suku bunga, namun opsi kenaikan di bulan Desember masih ada. Apresiasi JPY baru-baru ini jelas telah meredakan kekhawatiran BoJ mengenai dampak negatif dari kenaikan harga impor, sehingga kemungkinan kenaikan di bulan Oktober cukup rendah. Namun, kenaikan harga yang didorong oleh permintaan diprakirakan akan terjadi dalam beberapa bulan mendatang, dan hal ini akan dikonfirmasi dalam data inflasi bulan Oktober. Oleh karena itu, BoJ akan mengambil pendekatan wait and see selama beberapa bulan untuk menganalisa perkembangan inflasi. Kami percaya bahwa BoJ juga mengkhawatirkan stabilitas pasar keuangan. Meskipun kegelisahan pasar jangka pendek tidak akan menghalangi BoJ untuk melakukan normalisasi kebijakan, laju apresiasi JPY dan dampaknya terhadap inflasi harus dipantau secara hati-hati. Dalam hal ini, upaya The Fed untuk menghindari resesi akan mendukung BoJ untuk meluangkan waktu dan merespons dengan hati-hati. Ke depan, perkembangan data utama adalah inflasi bulan Oktober bersama dengan pertumbuhan upah dan data konsumsi rumah tangga.

Prospek BoJ dan IHK

Sumber: CEIC, estimasi ING

USD/JPY Terkoreksi Lebih Tinggi

USD/JPY telah terkoreksi lebih tinggi setelah konferensi pers Gubernur Ueda. Mungkin ada dua faktor yang mendorong pergerakan tersebut: pertama adalah perasaan bahwa BoJ tidak terburu-buru untuk melakukan kenaikan suku bunga berikutnya dan masih menilai pasar keuangan tidak stabil. Yang kedua adalah komentar Gubernur Ueda bahwa risiko kenaikan harga dari pelemahan yen telah memudar – menunjukkan bahwa BoJ tidak terlalu sensitif terhadap kekuatan USD/JPY dibandingkan dengan awal tahun ini. Saat kami menulis artikel ini, USD/JPY naik sekitar 1,2% sejak Gubernur Ueda mulai berbicara.

Namun menurut kami, tren USD/JPY dalam jangka menengah sedang turun. Suku bunga global (dengan beberapa pengecualian seperti di Brasil) menyatu dengan suku bunga rendah di Jepang. Kekecualian AS semakin memudar dan Federal Reserve telah memulai siklus pelonggaran moneter. Siklus kenaikan BoJ tentu saja merupakan bonus, tetapi bukan keharusan untuk menurunkan USD/JPY. Dan menurut kami, Yen menawarkan perlindungan kepada para investor jika kekhawatiran hard landing AS terwujud dan menghantam pasar ekuitas.

Kami meragukan USD/JPY dapat mempertahankan kenaikan di atas 145 dalam waktu dekat dan tetap senang dengan target akhir tahun di 140 – dengan risiko penurunan.

Baca analisis asli: Bank of Japan Berhenti Sejenak Tetapi Memberi Sinyal Normalisasi Akan Berlanjut