Dengan Harga Obligasi Inggris di Posisi Terendah Multi-Tahun, Apakah Ini Saat yang Tepat untuk Masuk ke Gilts?

Ketika Partai Buruh terpilih sebagai pemerintah baru Inggris pada bulan Juli tahun lalu, ada banyak komentar media yang menyatakan bahwa setelah beberapa tahun pertikaian internal Partai Konservatif, bersama dengan beberapa volatilitas pasar keuangan, pemerintahan baru berarti bahwa orang dewasa telah kembali ke ruangan. Betapa lamanya itu sekarang. 

Dengan anggaran Liz Truss yang masih segar dalam ingatan pasar, kredibilitas internasional pemerintah Inggris dan keterampilan manajemen fiskalnya hanya sebagian dipulihkan di bulan-bulan terakhir pemerintahan sebelumnya saat imbal hasil gilt turun dari puncaknya pada tahun 2023, yang membantu melihat ekonomi Inggris yang cukup tangguh tumbuh sebesar 0,5% pada paruh pertama tahun 2024.  

Setelah melewati periode yang begitu bergejolak saat imbal hasil gilt turun dari puncaknya pada tahun 2022 dan 2023, Anda akan berpikir bahwa pemerintahan baru akan berhati-hati agar tidak menakuti investor luar negeri dengan cara yang sama seperti CEO perusahaan baru yang tidak ingin menakuti pemegang sahamnya.  

Seperti yang pernah dikatakan oleh mantan gubernur Bank of England Mark Carney, Inggris harus bergantung pada "kebaikan orang asing" untuk menjaga ekonomi tetap berjalan, mengingat besarnya utang dan defisit kita.  

Alih-alih melakukan itu dan berusaha meyakinkan pasar internasional bahwa mereka tahu apa yang mereka lakukan, hal pertama yang dilakukan pemerintah baru adalah menuduh pemerintahan sebelumnya menutupi lubang hitam sebesar £22 miliar dalam ekonomi Inggris, dan mengatakan bahwa anggaran darurat diperlukan untuk menstabilkan keuangan publik.  

Pendekatan ini hampir seperti Ratneresque dalam pendekatannya, dan berfungsi untuk merusak kepercayaan bisnis dan konsumen hingga sedemikian rupa sehingga ekonomi melambat tajam pada kuartal ketiga, karena menjadi jelas bahwa pemerintahan baru sedang mempersiapkan dasar untuk serangkaian kenaikan pajak baru.  

Pemerintah kemudian merusak argumennya sendiri tentang "lubang hitam" ini dengan memberikan penghargaan gaji yang melampaui inflasi kepada sejumlah pekerja sektor publik serta mengumumkan serangkaian inisiatif hijau yang agak dipertanyakan, termasuk £22 miliar untuk penangkapan karbon. 

Akibat pendekatan ini, kepercayaan pasar bahwa kita sedang membuka lembaran baru dengan cepat menguap saat imbal hasil gilt Inggris mulai naik lagi, bahkan ketika Bank of England mulai menurunkan suku bunga, dengan imbal hasil gilt Inggris bertenor 5-tahun naik dari level terendah 3,48% pada bulan Agustus menjadi 4,6% hari ini. 

Kami juga melihat imbal hasil gilt Inggris bertenor 30-tahun naik dari 4,35% ke level tertinggi sejak 1998 dalam periode yang sama menjadi diperdagangkan sedikit di bawah 5,5%, dengan imbal hasil gilt bertenor 10-tahun juga naik ke level tertinggi sejak 2008.  

Walaupun sejumlah orang mengatakan ini adalah fenomena global, dan tidak perlu terlalu dikhawatirkan dengan mengutip AS sebagai contoh, ada kekhawatiran yang lebih luas di sini.  

Memang benar bahwa imbal hasil obligasi telah naik sebagian besar karena kekhawatiran terhadap inflasi yang sulit diatasi dan dampak potensial dari perang dagang yang dapat membatasi kemampuan bank sentral untuk menurunkan suku bunga sebanyak yang mereka inginkan dalam beberapa tahun ke depan, pergerakan imbal hasil di Inggris telah berlebihan dibandingkan dengan rekan-rekannya.  

Ini karena, setelah mengklaim bahwa mereka akan menjadi pengelola ekonomi Inggris yang bijaksana menjelang pemilihan, pemerintahan baru Partai Buruh tidak melakukan hal itu, menghantam bisnis dengan pajak dan biaya baru yang lebih tinggi, serta berbicara tentang ekonomi hingga ke dasar dengan serangan mereka terhadap warisan Konservatif.  

Alih-alih menetapkan agenda mereka sendiri, pemerintah baru memutuskan untuk melanjutkan kebijakan oposisi mereka dengan merusak pemerintahan sebelumnya, daripada membangun visi yang dapat didukung oleh para investor luar negeri. 

Memang benar bahwa selama periode yang sama, imbal hasil AS telah bergerak lebih tinggi, tetapi tidak sampai sejauh itu, sementara negara-negara seperti Prancis dan Italia, yang memiliki masalah fiskal serupa, membayar suku bunga yang jauh lebih rendah pada pinjaman jangka panjang mereka.   

Sekarang dengan imbal hasil gilt Inggris pada level tertinggi dalam beberapa tahun dan harga mendekati level terendah dalam beberapa tahun, dan pound merosot di pasar valuta asing, (tidak pernah menjadi kombinasi yang baik) pertanyaan yang diajukan adalah apakah gilt bernilai baik pada harga ini, atau apakah "premi moron" kembali dengan dendam?  

Itu adalah pertanyaan yang valid, dan bergantung pada sejumlah faktor, salah satunya adalah apakah investor luar negeri memiliki kepercayaan pada kemampuan pemerintah untuk mengelola ekonomi Inggris. 

Berdasarkan bukti saat ini, kepercayaan itu rendah, dengan kekhawatiran yang meningkat bahwa ekonomi Inggris sedang memasuki periode stagflasi, yaitu inflasi tinggi atau sulit diatasi dan pertumbuhan rendah, di tengah kekhawatiran bahwa Kanselir mungkin akan kembali dan menaikkan pajak lagi, setelah melihat ruang fiskalnya terhapus oleh kenaikan imbal hasil setelah dia mengubah aturan fiskal untuk membantu mendanai pinjaman tambahan sebesar lebih dari £140 miliar selama parlemen berikutnya.  

Dengan prospek ekonomi yang terus terlihat suram, ada beberapa lapisan perak minggu ini dengan beberapa pembaruan perdagangan yang solid dari sejumlah pengecer besar yang menunjukkan bahwa konsumen Inggris masih memiliki kehidupan, tetapi semuanya menonjol karena semuanya berhati-hati tentang prospek ekonomi ke depan.  

Singkatnya, pemerintah berada dalam kebingungan yang mereka buat sendiri, dan mereka perlu menyadari bahwa jika mereka ingin investor internasional mendanai rencana pinjaman mereka, mereka harus memberikan kesan bahwa mereka tahu apa yang mereka lakukan.  

Mereka juga perlu memiliki rencana untuk pertumbuhan, dan tidak menghamburkan miliaran pound kepada teman-teman mereka di sektor publik tanpa prospek pengembalian atau peningkatan produktivitas, sambil terus menghantam pencipta kekayaan di sektor swasta.  

Pajak yang lebih tinggi tidak menciptakan pertumbuhan, dan jika Anda terus menaikkan pajak pada pencipta kekayaan, mereka akan pergi ke tempat lain, dan dengan pemerintah di seluruh dunia mengeluarkan jumlah utang yang memecahkan rekor, pemerintah perlu menawarkan visi yang menarik, serta pengembalian, untuk mendorong para investor terus menanamkan uang ke Inggris.  

Singkatnya, meskipun harga gilt berada pada level terendah dalam banyak tahun, itu tidak berarti mereka tidak bisa lebih rendah, dan jika Kanselir kembali ke pasar akhir tahun ini dengan rencana untuk meminjam lebih banyak, ketakutannya adalah bahwa imbal hasil bisa naik lebih tinggi lagi.  

Bagaimanapun, bukan seolah-olah tidak ada negara lain di dunia yang tidak mengeluarkan utang pada tingkat rekor untuk mendanai rencana investasi mereka dalam energi terbarukan dan proyek infrastruktur lainnya.  

Inggris bersaing di pasar global untuk penerbitan obligasi dan perlu terus membutuhkan "kebaikan orang asing" untuk mendanai utang dan defisitnya.  

Pemerintah akan baik untuk mengingat itu, satu hal untuk menjadi kritis dalam oposisi. Persyaratan pemerintahan berbeda, dan berdasarkan bukti saat ini, ada sedikit tanda bahwa siapa pun di bangku depan menyadari fakta itu, dengan kelemahan pound, dan kenaikan imbal hasil menunjukkan pasar yang memiliki sedikit kepercayaan pada rencana fiskal Inggris.  

Sudah saatnya pemerintah baru mengenakan celana besar mereka, menyadari realitas pasar keuangan global, dan membantu menempatkan "premi moron" ke latar belakang sejarah.