Kapan Pengetatan Kuantitatif akan Berakhir?

Ringkasan

Pada pertemuannya pada 18-19 Maret, FOMC mengumumkan bahwa mereka akan memperlambat laju limpasan neraca keuangan yang akan berlaku mulai 1 April. Batas limpahan sekuritas Treasury bulanan dikurangi dari $25 miliar menjadi $5 miliar, sementara batas limpahan sekuritas berbasis hipotek (MBS) tetap tidak berubah di $35 miliar.

Keputusan untuk memperlambat quantitative tightening (QT) mencerminkan upaya Komite untuk menyeimbangkan dua tuntutan yang saling bertentangan. Di satu sisi, kondisi pasar uang umumnya tetap terjaga dengan baik, dan cadangan bank tidak berubah selama setahun terakhir. Jika dilihat secara terpisah, faktor-faktor ini mendukung kelanjutan QT.

Namun, Federal Reserve telah mengurangi kepemilikan sekuritinya lebih dari $2 triliun sejak QT dimulai pada Juni 2022, dan kondisi di pasar pendanaan dapat berubah dengan cepat, seperti yang terlihat pada gangguan pasar repo September 2019. Selain itu, dinamika batas utang saat ini memberikan dorongan buatan dan sementara pada cadangan bank. Faktor-faktor ini mendukung pendekatan yang lebih hati-hati terhadap limpasan neraca tambahan.

QT yang berkelanjutan dan penyelesaian batas utang diharapkan akan mendorong cadangan bank di bawah ambang batas utama $3 triliun pada akhir tahun. Oleh karena itu, kami memperkirakan QT akan berjalan pada laju saat ini hingga akhir tahun dan kemudian berhenti. Mulai tahun 2026, kami mengharapkan Federal Reserve untuk mempertahankan neraca keuangannya datar hingga sekitar pertengahan tahun. Pada saat itu, kami memproyeksikan cadangan bank akan menjadi sekitar $2,8 triliun, dan kami mengharapkan pertumbuhan neraca akan dilanjutkan untuk menjaga rasio cadangan terhadap PDB tetap stabil di sekitar 9%.

Dalam skenario ini, limpasan neraca kumulatif akan sedikit kurang dari $2,5 triliun—sebuah pengurangan dalam kepemilikan sekuritas bank sentral yang memberikan tekanan naik sebesar 20-40 bp pada suku bunga jangka panjang.

Perlu dicatat bahwa bahkan jika limpasan neraca agregat berhenti, itu tidak berarti bahwa kebijakan neraca telah beralih ke netral. Jika neraca The Fed dipertahankan datar untuk jangka waktu yang lama, maka neraca tersebut masih akan menyusut sebagai bagian dari PDB.

Selain itu, komposisi neraca dapat terus berkembang sehingga akomodasi kebijakan masih dihapus. Kami memperkirakan limpasan MBS akan terus berlanjut tanpa batas waktu karena Federal Reserve berusaha mengurangi kepemilikan hipoteknya dan perlahan-lahan kembali memegang sekuritas Treasury sebagai yang utama. Untuk menjaga total neraca tetap tidak berubah di tengah limpasan MBS yang sedang berlangsung, kami memperkirakan Federal Reserve akan mulai membeli sekuritas Treasury sehingga mereka menggantikan pelunasan MBS satu untuk satu. Kembali ke portofolio sekuritas Treasury yang utama akan mengurangi dukungan yang diberikan bank sentral kepada pasar hipotek.

Faktor lain yang perlu dipertimbangkan adalah rata-rata tertimbang jatuh tempo dari kepemilikan sekuritas Treasury bank sentral. Perlahan-lahan mengganti MBS dengan sekuritas Treasury yang jatuh tempo lebih pendek, seperti surat utang Treasury, akan mengubah bobot neraca The Fed dari sekuritas yang jatuh tempo lebih panjang ke sekuritas yang jatuh tempo lebih pendek, memberikan sedikit tekanan naik pada imbal hasil jangka panjang, dengan asumsi lainnya tetap sama.

Unduh Ulasan Khusus selengkapnya