Mengapa Penurunan Suku Bunga ECB Minggu Depan Tidak Begitu Kentara dari yang Diprakirakan Pasar

Setelah serangkaian indikator sentimen yang lemah dan inflasi utama di bawah 2% untuk pertama kalinya dalam lebih dari tiga tahun terakhir, keputusan pasar keuangan sudah jelas: ECB harus dan akan menurunkan suku bunga lagi pada pertemuan minggu depan. Namun, kami berpendapat bahwa keputusan untuk menurunkan suku bunga akan jauh lebih kontroversial daripada yang dipikirkan pasar saat ini.

Ingatlah bahwa pada konferensi pers pertemuan ECB di bulan September dan dalam dua minggu setelah pertemuan tersebut, pesan resmi ECB sangat jelas: ECB merasa sangat nyaman dengan langkah yang sangat bertahap dalam mengurangi pengetatan kebijakan moneter, yaitu langkah yang bertahap dan terukur untuk penurunan suku bunga. Pertemuan bulan Oktober akan datang terlalu dini bagi ECB untuk melihat perubahan fundamental pada penilaian pertumbuhan dan inflasi. Pertemuan bulan Desember jelas merupakan pilihan yang lebih disukai untuk penurunan suku bunga berikutnya karena akan menjadi pertemuan dengan proyeksi makro yang diperbarui. Singkatnya, setelah pertemuan September, panggung telah diatur untuk kecepatan kuartalan untuk penurunan suku bunga. Apakah satu set indikator sentimen yang lemah dan penurunan inflasi umum saat ini merupakan alasan yang cukup untuk merombak strategi bulan September?

Argumen untuk Penurunan Suku Bunga di Bulan Oktober

Ada lebih banyak hal yang menyebabkan prospek pertumbuhan dan inflasi yang memburuk dengan cepat daripada hanya data-data terbaru. Faktanya, indikator-indikator sentimen telah turun sejak bulan Juni dan semua indikator lunak menunjukkan pertumbuhan yang lebih rendah pada kuartal ketiga dibandingkan kuartal kedua. Dalam proyeksi bulan September, ECB telah memprakirakan pertumbuhan PDB zona euro turun menjadi 0,2% kuartal-ke-kuartal di kuartal ketiga, dari 0,3% QoQ di kuartal kedua, tetapi risiko saat ini jelas cenderung ke sisi negatifnya.

Meskipun penurunan inflasi umum di bulan September masih didorong oleh pengaruh harga energi yang menguntungkan, perubahan harga bulanan yang disetahunkan telah turun secara signifikan selama beberapa bulan terakhir dan saat ini menunjukkan undershooting dibandingkan overshooting inflasi umum.

Akhirnya, serangkaian data disinflasi terbaru membuat ECB kembali terbang tinggi, dengan beberapa pejabat ECB secara eksplisit membuka peluang untuk pemangkasan suku bunga di bulan Oktober.

Argumen-Argumen yang Menentang Penurunan Suku Bunga di Bulan Oktober

Sejauh ini, belum ada data makro yang dirilis sejak pertemuan ECB di bulan September. Ketakutan akan melemahnya momentum ekonomi lebih lanjut murni didorong oleh indikator-indikator sentimen. Indikator sentimen yang sama yang belum lama ini sering digambarkan oleh ECB sebagai tidak sepenuhnya dapat diandalkan. Selain itu, hilangnya beberapa momentum ekonomi sudah dimasukkan dalam proyeksi staf ECB. Pasar merasa nyaman dengan fakta bahwa anggota ECB Isabel Schnabel dalam pidatonya baru-baru ini mengatakan bahwa "Kita tidak bisa mengabaikan hambatan pertumbuhan". Namun, dalam pidato yang sama, Schnabel juga menggarisbawahi fakta bahwa kebijakan moneter tidak dapat berbuat banyak untuk mengatasi kelemahan struktural.

Mengenai inflasi, Presiden ECB Christine Lagarde telah memprakirakan penurunan inflasi umum pada pertemuan bulan September. Dan, memang, dengan inflasi umum pada 1,8% tahun ke tahun di bulan September, hal ini sesuai dengan proyeksi ECB sendiri. Ke depan, inflasi umum masih sangat bergantung pada perkembangan harga minyak. Meskipun penurunan harga minyak di bulan September merupakan pendorong penting penurunan inflasi umum, ketegangan yang sedang berlangsung di Timur Tengah telah mendorong kenaikan harga lagi selama dua minggu terakhir. Akhirnya, data negara yang tersedia menunjukkan bahwa inflasi jasa tetap tinggi. Ini adalah argumen lain bagi ECB untuk tidak menurunkan suku bunga minggu depan.

Sementara para anggota ECB yang aggresif relatif diam, memberi makan spekulasi penurunan suku bunga, Wakil Presiden ECB Luis de Guindos, yang pada hari Jumat memperingatkan agar tidak mengklaim kemenangan terlalu dini terkait inflasi.

Mungkinkah Pasar Memaksa ECB untuk Memangkas Suku Bunga Minggu Depan?

Pasar keuangan dengan cepat mengambil keputusan: ECB akan memangkas suku bunga minggu depan. Di masa lalu, ekspektasi pasar cenderung mendorong bank sentral, khususnya ECB, untuk mengambil langkah selanjutnya; hanya untuk menghindari pasar yang mengecewakan dan berpotensi menyebabkan reaksi pasar yang merugikan.

Pola bank sentral yang harus mengikuti ekspektasi pasar, bagaimanapun, lebih berperan dalam siklus pengetatan daripada siklus pelonggaran. Khususnya di zona euro, karena ECB menggunakan ekspektasi pasar mengenai suku bunga dalam asumsi teknis untuk prakiraan. Dalam siklus pengetatan, kenaikan suku bunga yang lebih rendah daripada yang diprakirakan oleh pasar dapat berarti bahwa inflasi dan pertumbuhan pada akhirnya akan lebih tinggi daripada skenario kasus dasar. Akibatnya, ECB membutuhkan waktu lebih lama untuk mengembalikan inflasi ke target. Namun, dalam siklus pelonggaran, penurunan suku bunga yang lebih sedikit dari yang diprakirakan oleh pasar sebenarnya berarti inflasi yang lebih rendah (dan pertumbuhan yang lebih rendah). Dalam situasi di mana masih jauh dari pasti bahwa inflasi akan kembali ke target secara berkelanjutan, ini merupakan hasil yang dapat diterima oleh ECB dengan lebih mudah. Oleh karena itu, risiko bahwa pasar dapat memaksa ECB – di luar keinginannya – untuk melakukan pelonggaran yang lebih agresif saat ini rendah.

Prakiraan yang Sangat Dekat untuk Penurunan Suku Bunga

Kami tidak terlalu yakin bahwa ECB akan benar-benar menurunkan suku bunga minggu depan. Pertanyaan utama bagi ECB adalah bagaimana ECB menafsirkan perbedaan antara ketergantungan data dan ketergantungan titik data. Jika semua data terbaru dianggap sebagai satu titik data besar, tidak ada alasan untuk memotong pada pertemuan Oktober. Jika dianggap sebagai satu rangkaian besar data disinflasi, maka memang demikian. Bagaimanapun, jika ECB memutuskan untuk menurunkan suku bunga minggu depan, hal ini akan menandai perubahan penting dalam fungsi reaksinya. Ini akan menjadi penurunan suku bunga untuk mendorong pertumbuhan. Keuntungan dari penurunan suku bunga tersebut adalah bahwa ECB akan tiba-tiba berada dalam siklus penurunan suku bunga dari pertemuan ke pertemuan, dengan harapan menjadi yang terdepan dalam siklus tersebut dan menurunkan tingkat restriktifitas moneter tepat pada waktunya sebelum terjadi kecelakaan ekonomi yang lebih besar.

Baca analisis aslinya: Mengapa Penurunan Suku Bunga Ecb Minggu Depan Kurang Jelas dari yang Diprakirakan Pasar