Pemicu Suku Bunga: Godaan Kuat bagi The Fed untuk Pangkas sebesar 25 BP

Pasar sedang mengincar penurunan suku bunga sebesar 50bp. Namun, bisakah hal itu meningkatkan ekuitas? Apakah itu yang diinginkan oleh The Fed? Apakah ada kebutuhan untuk pemotongan besar? Secara seimbang, pemotongan 25bp yang berlawanan dapat membuktikan pernyataan yang lebih besar. Di Eropa, meskipun suku bunga lebih rendah, penyerapan fasilitas likuiditas MRO ECB tetap rendah, yang mencerminkan cadangan yang cukup.

Kami Berada di Kubu Pemangkasan 25bp – Namun bagaimanapun Juga, Kami Bersiap untuk Potensi Kenaikan Suku Bunga Pasar

Pasar mendesak Federal Reserve untuk melakukan pemotongan sebesar 50bp. Hal ini tidak sepenuhnya didiskon, tetapi secara seimbang pasar lebih diposisikan untuk pemangkasan 50bp daripada pemangkasan 25bp. Jika The Fed memberikan pemotongan 50bp, hal ini dapat dibenarkan karena The Fed mendahului permainan dan memberikan pemotongan 50bp yang terlalu rendah. Argumen tandingannya adalah bahwa pemotongan 50bp akan membuat pasar meminta pemotongan yang lebih besar. Hal ini juga dapat meningkatkan ruang aset berisiko, yang meskipun tidak terlalu buruk, dapat menimbulkan iritasi ringan bagi The Fed.

Ingat, jarang sekali The Fed memulai proses pemotongan suku bunga dengan aset berisiko berada di level tertinggi (atau tidak jauh dari itu)! Pikirkan tentang hal itu, dan apa yang dapat disimpulkan.

Di situlah letak argumen untuk pemotongan 25bp. Ini lebih terukur. Ini tidak memberikan aset berisiko seperti yang diinginkan. Dan di satu sisi, hal ini membuat The Fed mengambil kembali kendali dengan memutuskan untuk tidak tunduk pada tekanan pasar untuk pemangkasan yang lebih besar. Secara keseluruhan, itulah mengapa kami berada di kubu pemangkasan 25bp. Kita dapat melihat pendulum berayun ke arah pemotongan 50bp. Namun di satu sisi, langkah 25bp yang lebih terukur mungkin cukup bagi The Fed untuk membuat pernyataan yang lebih besar daripada langkah 50bp.

Pada suku bunga pasar, penurunan suku bunga dengan kedok pemangkasan 25bp membuat suku bunga pasar rentan terhadap pergerakan yang lebih tinggi, karena mereka telah memperhitungkan beberapa pemangkasan ke depan, dan diskon yang cukup agresif di depan, seperti yang dapat dilihat dari imbal hasil 2 tahun sekitar 175bp melalui suku bunga dana; diskon terdalamnya sejak tahun 1980-an. Sebaliknya, karena pemotongan 50bp tidak sepenuhnya didiskon, maka secara teoritis, seharusnya ada ruang untuk penurunan suku bunga pasar.

Namun, kami memiliki kecurigaan bahwa kita dapat melihat reaksi "kejutan" yang lebih tinggi pada suku bunga pasar terhadap apa pun yang dilakukan oleh The Fed. Hal ini pernah terjadi sebelumnya. Faktanya, hal ini terjadi sekitar 50:50 pada fungsi reaksi secara historis. Mengapa berpotensi lebih tinggi setelah pemangkasan? Semua kegembiraan ada di depan mata. Pengiriman kemudian membawa rasa realitas baru ke dalam persamaan, yang dapat melihat penyesuaian taktis yang lebih tinggi sebagai dampaknya, bahkan jika secara struktural itu tidak lebih dari sekadar blip karena suku bunga pada akhirnya menguji ulang lebih rendah di minggu-minggu berikutnya.

Penyerapan Terbatas dari Fasilitas Likuiditas ECB Menunjukkan Cadangan yang Cukup

Meskipun fasilitas likuiditas utama ECB telah berkurang sejak minggu lalu, rendahnya penyerapan menunjukkan bahwa kondisi likuiditas masih cukup di zona euro. ECB memangkas suku bunga deposito sebesar 25bp, namun suku bunga Main Refinancing Operations (MRO) dipangkas lagi sebesar 35bp, menjadi hanya 15bp di atas suku bunga deposito. Ini adalah bagian dari tinjauan operasional yang lebih luas dan akan membantu mencegah tekanan likuiditas karena cadangan bank menjadi lebih langka karena pengetatan kuantitatif. ECB melaporkan bahwa hanya €1,9 milyar yang dialokasikan di antara 29 penawar minggu ini, yang sebenarnya lebih rendah dibandingkan dengan angka-angka di awal tahun ini (lihat grafik di bawah).

Sebaliknya, penyerapan fasilitas likuiditas jangka pendek Bank of England telah mengalami peningkatan yang signifikan sejak Maret dan bergerak dari sekitar £1 milyar ke £44 milyar saat ini dalam beberapa bulan. Spread antara suku bunga kebijakan dan suku bunga pasar (Sterling Overnight Indexed Average) juga menunjukkan pengetatan selama periode ini. Laju pengetatan kuantitatif relatif lebih curam di Inggris, namun demikian pengetatan ini mungkin merupakan pertanda apa yang akan terjadi di Zona Euro. Oleh karena itu, perubahan pada suku bunga MRO ECB saat ini memberikan backstop yang lebih murah jika terjadi pengetatan kondisi yang tiba-tiba, membatasi risiko kenaikan suku bunga pasar.

Penyerapan MRO ECB yang Terbatas Menunjukkan Likuiditas yang Cukup dalam Sistem Perbankan

Baca analisis aslinya: Pemicu Suku Bunga: Godaan Kuat bagi The Fed untuk Pangkas sebesar 25 BP