Pratinjau ECB – Tidak Ada Sinyal Baru

Ketika ECB melakukan pertemuan minggu depan, keputusan kebijakan pada dasarnya sudah dipandu, yaitu pemotongan 25bp lagi yang membawa suku bunga kebijakan menjadi 2,75%. Ini adalah ekspektasi bulat di antara analis dan pasar. Dengan ketidakpastian jangka pendek yang berlaku dari pemerintahan Trump serta ketahanan ekonomi domestik yang terus berlanjut, kami tidak mengharapkan sinyal baru pada prospek suku bunga. Oleh karena itu, kami mengharapkan fungsi reaksi tiga tingkat untuk tetap berlaku (prospek inflasi, inflasi yang mendasari, dan kekuatan transmisi kebijakan moneter) dan ketergantungan data untuk ditegaskan kembali.

Pasar memprakirakan hampir 100bp lagi penurunan suku bunga tahun ini. Sementara kami mengharapkan ECB untuk memangkas lebih dari ini, kami melihat risiko pengulangan reaksi pasar hawkish awal pada bulan Desember karena Lagarde tidak berkomitmen pada titik akhir dari siklus pemotongan ini mungkin akan terulang kembali.

Pasar Memprakirakan Penurunan Suku Bunga 100bp Tahun Ini

Kerangka kerja ECB dalam beberapa kuartal terakhir, yang berfokus pada ketergantungan data dan bukan ketergantungan titik data menggunakan fungsi reaksi tiga tingkatnya, telah membuat pasar memperdagangkan narasinya sendiri, karena ECB memilih untuk tidak memberikan sinyal prospek kebijakan di luar jangka sangat pendek. Meskipun tidak ingin bergantung pada titik data, kami merasa sulit bagi ECB untuk tidak mempertimbangkan data yang masuk tepat waktu karena ketidakpastian yang tinggi seputar pasar tenaga kerja dan prospek pertumbuhan. Kami melihatnya baru-baru ini pada musim gugur tahun lalu di mana kelemahan data Eropa pada bulan September/Oktober membuat ECB mengubah "panduan tahan" menjadi "panduan potong", dan akhirnya melakukan pemotongan suku bunga.

Risiko yang Kurang Dihargai karena Level Kebijakan Mendekati Netral

Selama konferensi pers setelah pertemuan Desember, Lagarde mengatakan bahwa mereka tidak membahas level suku bunga netral, yang berarti mereka tidak membahas titik akhir dari siklus pemotongan ini. Namun, dia mengatakan bahwa diskusi akan berlangsung setelah mereka mendekati level suku bunga netral tersebut. Pada kesempatan itu dia berulang kali merujuk pada studi dari awal tahun 2024 yang menunjukkan kisaran suku bunga riil netral antara -0,5% dan 0%. Lagarde juga mengatakan bahwa kebijaksanaan konvensional menunjukkan bahwa suku bunga netral mungkin sedikit lebih tinggi dari sebelumnya. Dengan asumsi target inflasi 2%, itu berarti mereka hanya akan berada di level netral pada bulan Juni tahun ini, jika mereka memangkas 25bp pada masing-masing dari empat pertemuan mendatang. Siklus pemotongan suku bunga berturut-turut ini tampaknya mendapatkan dukungan luas, terutama oleh para dovish untuk 3-4 pemotongan 25bp yang akan datang. Villeroy, Kazimir menyinggung hal ini sementara Vujcic mengatakan bahwa dia tidak merasa tidak nyaman dengan prakiraan pasar saat ini. Knot mengatakan dia merasa nyaman dengan prakiraan pasar untuk dua pertemuan mendatang tetapi perlu melihat data lebih lanjut untuk keputusan setelah itu. Dia tidak yakin bahwa mereka perlu masuk ke wilayah stimulatif. Meskipun dapat dipahami bagi pasar keuangan untuk membahas level imbal hasil di mana siklus pemotongan berakhir, kami menemukan diskusi penting yang harus dilakukan adalah jenis sikap kebijakan apa yang pada akhirnya dibutuhkan? Kami hanya memiliki panduan terbatas dari anggota GC tentang hal ini, dengan panduan sikap netral atau panduan tidak yakin untuk masuk ke mode stimulatif, namun kami mengharapkan diskusi ini untuk mengintensifkan di GC setelah pertemuan Maret.

Unduh laporan lengkap: Penelitian Kawasan Euro