R-Stargazing: Bagian Satu

Ringkasan

Dengan penurunan suku bunga pertama dari FOMC yang terlihat semakin mungkin terjadi dalam beberapa bulan ke depan, sebuah perdebatan baru telah mendapatkan momentum: apa itu r* dalam perekonomian saat ini, dan ke mana arahnya di masa depan?

R* (diucapkan "R-star"), juga dikenal sebagai suku bunga alamiah, suku bunga netral, atau suku bunga ekuilibrium, adalah suku bunga kebijakan riil (yaitu suku bunga yang disesuaikan dengan inflasi) yang diharapkan berlaku dalam jangka panjang dengan inflasi yang berada pada target bank sentral. Dengan kata lain, r* adalah suku bunga riil jangka pendek yang tidak mempercepat atau memperlambat perekonomian dalam keseimbangan.

Memahami r* sangat penting untuk pasar keuangan dan pengambilan kebijakan. prakiraan r* yang akurat dapat membantu para gubernur bank sentral membuat kebijakan moneter yang sesuai dengan kebutuhan ekonomi pada suatu waktu tertentu. Seorang investor yang mempertimbangkan apakah imbal hasil Treasury bertenor 10 tahun saat ini merupakan investasi yang menarik harus mempertimbangkan tidak hanya berapa suku bunga jangka pendek dalam satu atau dua tahun ke depan, tetapi juga berapa suku bunga untuk seluruh dekade berikutnya.

Mengukur r* adalah tugas yang rumit. Salah satu karakteristik penting dari suku bunga alamiah adalah tidak dapat diamati secara langsung. Tidak seperti pertumbuhan lapangan kerja atau inflasi untuk barang-barang konsumsi, r* adalah sebuah konstruk teoritis yang tidak dapat diambil sampelnya. Para ekonom harus mengandalkan berbagai alat dan metode untuk memprakirakan r*, dan ada ketidakpastian yang melekat di sekitar proyeksi tersebut.

Dengan melihat berbagai macam ukuran, termasuk model ekonometrik, instrumen pasar keuangan, prakiraan Federal Reserve, serta prakiraan para ekonom sektor swasta, kami percaya bahwa kisaran prakiraan konsensus yang masuk akal untuk r* di Amerika Serikat saat ini adalah ~0,75% di sisi rendah dan ~2,50% di sisi tinggi, dengan prakiraan median mungkin lebih dekat ke ujung bawah kisaran tersebut.

Namun, apa yang menentukan r* pada awalnya? Pada intinya, r* adalah tingkat kliring pasar untuk penawaran dan permintaan simpanan. Perusahaan dan pemerintah membutuhkan modal untuk membiayai proyek-proyek baru, sementara penawaran modal berasal dari para penabung yang ingin mendapatkan tingkat pengembalian sebagai imbalan atas penundaan konsumsi.

Banyak faktor yang mempengaruhi penawaran dan permintaan tabungan. Selama beberapa dekade terakhir, beberapa kekuatan telah memberikan tekanan ke atas pada r*, seperti ledakan utang publik. Namun, faktor-faktor lain seperti pertumbuhan produktivitas yang lebih lambat, populasi yang menua, peraturan keuangan yang baru, dan kelebihan simpanan global telah lebih dari sekadar mengimbangi tekanan ke atas pada r* dari kemerosotan fiskal. Perubahan struktural ini menjelaskan penurunan yang stabil pada r* dan suku bunga AS secara umum yang dimulai pada tahun 1990-an dan berlangsung hingga beberapa tahun yang lalu.

Namun, ketika kita melihat ke tahun-tahun mendatang, apakah suku bunga riil yang rendah akan terus menjadi norma? Pengalaman beberapa tahun terakhir telah menyebabkan asumsi tersebut ditinjau kembali. Ada banyak pertanyaan mengenai prospek percepatan produktivitas tenaga kerja, tingkat kelahiran yang menurun drastis, deglobalisasi, dan membengkaknya utang publik. Pada Bagian II dari seri ini, kami akan membahas prospek dari faktor-faktor tersebut dan memaparkan prakiraan kasus dasar untuk r*.

Unduh Komentar Khusus selengkapnya