Riset Pendapatan tetap AS: Penerbitan Obligasi AS pada 2025-26 – Apa yang Diharapkan?

• Pasar menyambut baik keputusan Trump untuk memilih manajer hedge-fund Scott Bessent sebagai Menteri Keuangan AS berikutnya.
• Pelonggaran kebijakan fiskal yang substansial akan membutuhkan penggunaan strategi penerbitan secara aktif. Ada argumen yang kuat untuk melanjutkan ketergantungan pada T-Bills.
• Meningkatkan proporsi T-Bills dalam total utang yang belum terbayar bukannya tanpa biaya, namun hal ini memberikan kesempatan bagi pemerintah untuk mengurangi dampak pada premi jangka panjang meskipun ada ekspansi fiskal.

Selama akhir pekan, Donald Trump mengumumkan pencalonan manajer hedge fund Scott Bessent sebagai Menteri Keuangan AS berikutnya. Bessent, seorang veteran Wall Street dan penasihat Trump, memiliki pemahaman yang kuat tentang pasar keuangan, yang sangat penting mengingat tujuan ekonomi pemerintah.

Salah satu tanggung jawab utama Bessent adalah untuk mengelola struktur jatuh tempo utang negara, terutama karena pemerintah berencana untuk meningkatkan pengeluaran secara signifikan. Hal ini termasuk memperpanjang Undang-Undang Pemangkasan Pajak dan Lapangan Kerja hingga tahun 2025, menghapuskan pajak atas tunjangan Jaminan Sosial, dan mengurangi tarif pajak perusahaan dari 21% menjadi 15%. Wharton Budget Model memperkirakan bahwa kebijakan-kebijakan ini akan meningkatkan defisit sebesar USD153 miliar pada tahun fiskal 2025 dan USD446 miliar pada tahun fiskal 2016, dengan memperhitungkan dampak ekonomi. Isu krusial bagi pasar obligasi adalah apakah perubahan fiskal ini akan memerlukan perubahan signifikan dalam strategi penerbitan obligasi.

Ketergantungan pada T-Bills telah Menjadi Modus Operandi dalam Beberapa Tahun Terakhir

Pada Quarterly Refunding Announcement (QRA) terakhir di bulan Oktober, Departemen Keuangan memutuskan untuk mempertahankan kupon kuartalan tidak berubah hingga akhir tahun 2024, sambil mengisyaratkan bahwa status quo ini diperkirakan akan dipertahankan untuk 'setidaknya' beberapa kuartal ke depan dengan kebutuhan pembiayaan tambahan yang dipenuhi oleh penerbitan T-Bills. Panduan eksplisit tentang strategi penerbitan tersebut diperkenalkan oleh Menteri Keuangan Yellen pada tahun 2023 dan harus dilihat sebagai cara untuk mengendalikan kondisi keuangan dengan mengarahkan pasar agar tidak menetapkan harga kenaikan jangka pendek dalam pasokan durasi, sangat mirip dengan panduan ke depan dalam kotak peralatan kebijakan moneter. Sejak konflik pagu utang terakhir diselesaikan pada tahun 2023, pangsa TBills relatif terhadap total utang yang dapat diperdagangkan telah meningkat dari 16,5% menjadi 22%, yang berada di atas rekomendasi 15-20% dari Komite Penasihat Peminjaman Treasury (Treasury Borrowing Advisory Committee/TBC). Pertanyaannya adalah apakah TS Bessent yang akan datang akan mencoba untuk mematuhi saran ini dalam hal komposisi penerbitan - atau hanya melanjutkan garis Yellen.

Untuk Berapa Lama Ukuran Lelang Saat Ini Akan Mencukupi?

Pada bagian ini, kami mengeksplorasi implikasi dari kebijakan fiskal yang lebih ekspansif terhadap potensi struktur penerbitan Treasury. Pembaca dapat mengikuti perhitungan pada tabel 1. Perhatikan bahwa semua estimasi didasarkan pada tahun fiskal (FY), yang berlangsung dari Oktober hingga September (misalnya FY24 = 23 Oktober-24 September). Saat ini, Departemen Keuangan menawarkan tranche tahunan surat utang, obligasi, TIPS, dan FRN senilai sekitar USD4.600 miliar per tahun fiskal, yang mencakup pembiayaan kembali utang yang ada dan kebutuhan pembiayaan tambahan. Alasan utama untuk mengumpulkan uang tunai baru adalah defisit, tetapi kebutuhan pembiayaan juga dipengaruhi oleh penebusan Fed (QT), perubahan dalam saldo kas Treasury dan sarana pembiayaan lainnya seperti biaya yang terkait dengan pinjaman siswa langsung.

Unduh Riset Pendapatan Tetap AS selengkapnya