Tarif Otomotif Mulai Berlaku pada 2 April — Saat Teori Bertemu Dengan Realitas

Ringkasan Pasar

Saham Asia mengikuti Wall Street ke dalam jurang kejatuhan pada hari Kamis, meskipun penurunannya tidak sedalam itu. Pasar awalnya menemukan pelipur lara dalam upaya Trump untuk meredakan pukulan—menyebut tarif timbal balik minggu depan "sangat lunak," dan bahkan mengumbar prospek keringanan tarif untuk Tiongkok sebagai imbalan atas kemajuan kesepakatan TikTok. Namun jangan terkecoh—dalam hal otomotif, Trump bermain keras.

Dia telah menjelaskan: tarif otomotif akan tetap ada selama masa jabatannya—tanpa pengecualian, tanpa negosiasi. Itu paling berdampak pada Meksiko, Jepang, dan Korea Selatan, karena mereka secara kolektif menyumbang lebih dari 60% impor kendaraan AS. Sementara suku cadang yang sesuai dengan USMCA tetap aman untuk saat ini, tarif otomotif mulai berlaku pada 2 April, dan di situlah masalahnya.

Pasar Valas

Dalam Valas, kita menghadapi krisis identitas klasik yang dipicu tarif: apakah kita menjual dolar karena prospek pertumbuhan AS yang lebih lemah atau membelinya karena dampak inflasi dan dinamika The Fed yang kaku? Tarik menarik ini terjadi di USD/JPY, dan sejauh ini di Asia, para pedagang Valas cenderung ke narasi "terkena dampak pertumbuhan," yang mendorong penarikan dari puncak terbaru. Namun, perhatikan imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun.

Sementara itu, EUR/USD mendapatkan permintaan saat beberapa pemain mean-reversion mengambil kembali beberapa posisi jual, menutup 100-200 pips, tergantung pada di mana rata-ratanya—bukan hasil yang luar biasa, tetapi juga bukan uang receh.

Bagi Dolar secara lebih luas, tarif timbal balik AS menjadi faktor tak terduga minggu depan—sebuah katalis yang menambah ketidakpastian bagi bank sentral global, terutama ECB, yang kini menghadapi lanskap kebijakan yang semakin kabur. Dengan Eropa melonggarkan kebijakan fiskal dan ketegangan geopolitik meningkat, komunikasi ECB pun semakin terdengar tidak terkoordinasi, lebih menyerupai paduan suara yang bernyanyi dalam nada yang saling bertabrakan.

Di sisi dovish, Villeroy mengisyaratkan kemungkinan pemangkasan suku bunga, meyakinkan parlemen Prancis bahwa inflasi hampir terkendali dan masih ada ruang untuk pemangkasan yang hati-hati. Namun, Holzmann dari Austria justru menegaskan sikap hawkish, memperingatkan bahwa tarif dan peningkatan anggaran pertahanan dapat mempercepat inflasi saat ECB bersiap melonggarkan kebijakan. Strategi klasik polisi baik versus polisi jahat ini tampaknya tidak banyak menggugah pasar, yang justru merespons dengan diam.

Mengapa? Karena sikap hawkish Holzmann sudah diperhitungkan pasar. Aksi sesungguhnya justru terjadi pada pergeseran dovish, dengan para trader bereaksi lebih awal. Rapat ECB April sudah memperhitungkan hampir 18bp, yang mengindikasikan peluang 70% untuk pemangkasan 25bp, sementara pasar suku bunga mulai menunjukkan kenaikan tajam sebagai antisipasi.

Selisih imbal hasil obligasi 2-tahun dan 10-tahun (2s10s spread) kembali mendekati level tertinggi bulanan, sementara kurva swap 10-tahun dan 30-tahun (10s30s) mulai berbalik dari inversinya, kini berada di tingkat paling curam sejak awal 2022.

Jika tampaknya suku bunga akan dipangkas dan kurva menunjukkan sinyal serupa, maka kemungkinan besar pemangkasan itu akan terjadi.

Demam Emas di Era Modern

Demam emas jenis modern sedang mendistorsi data perdagangan AS, saat emas batangan melintasi benua menuju New York, meninggalkan jejak berkilau melalui Swiss dan memperlebar defisit perdagangan AS ke level rekor pada bulan Januari.

Di bulan Februari saja, 147,4 metrik ton emas—senilai lebih dari $14 miliar—berhasil mencapai AS dari kilang Swiss, mencatatkan pengiriman bulanan terbesar kedua sejak catatan dimulai pada tahun 2012, hanya di belakang pengiriman mencengangkan 193 ton pada bulan Januari. Arus ini tidak menunjukkan tanda-tanda melambat.

Apa yang mendorong lonjakan emas? Salah satu faktornya adalah kekhawatiran bahwa emas bisa terdampak tarif impor besar-besaran di AS. Ditambah dengan meningkatnya permintaan aset safe-haven, hal ini telah mendorong harga emas berjangka di New York melampaui $3.000 per ons. Pada puncak rally, harga emas berjangka diperdagangkan dengan premi terhadap harga spot, mengindikasikan tingginya permintaan pengiriman di bursa AS.

Inilah yang menarik: meskipun sebagian besar emas berasal dari London, pusat perdagangan fisik teratas di dunia, emas tersebut dialihkan melalui pengolah Swiss untuk dilebur dan dicetak ulang menjadi batangan 100 ons yang sesuai dengan COMEX. Perubahan ini menjadi peristiwa impor besar dalam data perdagangan AS.

Lonjakan impor Swiss mendorong defisit neraca perdagangan barang ke rekor tertinggi pada Januari, dan para ekonom memperkirakan Februari hanya memberikan sedikit perbaikan. Meskipun emas investasi tidak dimasukkan dalam perhitungan PDB, volume impornya yang sangat besar mengaburkan gambaran makroekonomi—membuat analis semakin sulit menentukan seberapa besar ekspor bersih akan membebani pertumbuhan ekonomi pada kuartal pertama.

Kesimpulannya? Ketika emas terlibat dalam lindung nilai tarif, permintaan safe-haven, dan logistik pengiriman, dampaknya terhadap perekonomian bisa lebih besar dibandingkan komoditas lainnya, terutama jika diukur dalam ton dan miliaran dolar.

Harga emas memulai pekan ini dengan sedikit melemah setelah laporan mengindikasikan bahwa paket tarif baru Presiden Trump pada 2 April—dijuluki "Liberation Day"—mungkin akan lebih terfokus dan tidak bersifat menyeluruh, menurut sumber yang dekat dengan pemerintahan. Pasar pun membaca sinyal ini sebagai kejutan tarif yang lebih kecil, yang mengurangi peluang pemangkasan suku bunga The Fed dalam waktu dekat, sedikit meredupkan daya tarik emas.

Namun, pelemahan ini tidak berlangsung lama. Korelasi fundamental tetap terjaga—semakin agresif tarif yang diberlakukan, semakin besar tekanan ekonomi, dan semakin tinggi kemungkinan The Fed akan melunak. Itu berarti sentimen positif bagi emas. Dengan ketidakpastian masih menyelimuti cakupan dan urutan kebijakan perdagangan, emas dengan cepat menemukan momentumnya kembali, naik sekitar $30 dari titik terendah dalam pekan dan tetap bertahan di atas level psikologis $3.000 per ons.

Secara keseluruhan, narasi yang berkembang masih mengarah pada disrupsi ekonomi. Dengan bank sentral diam-diam terus mengakumulasi emas dan permintaan fisik di Asia meningkat, pelemahan harga pekan ini lebih terlihat sebagai konsolidasi sehat daripada tren penurunan. Dengan kata lain, emas bukan sedang kehilangan ketinggian—melainkan hanya berputar di landasan sebelum lepas landas kembali.