Valas Harian: Anggota Dove ECB Mengambang di Bawah Suku Bunga Netral

Dolar menghindari peluru tadi malam mengingat bahwa Beige Book The Fed sebagian besar bukan merupakan peristiwa. Hari ini fokusnya adalah pada IMP Eropa. Data ini diprakirakan akan berada di dekat wilayah kontraksi dan memberikan oksigen kepada para anggota ECB yang saat ini berpikir bahwa suku bunga kebijakan mungkin perlu berada di bawah netral. Harapkan Euro untuk tetap ditawarkan. Forint Hungaria juga terlihat rapuh.

USD: Dolar Menghindari Peluru Beige Book

Dalam Valas Daily hari Senin, kami menyoroti bahwa Beige Book The Fed dapat menjadi ancaman terbesar bagi dolar minggu ini. Rilis sebelumnya memperingatkan bahwa sembilan dari 12 distrik The Fed menunjukkan aktivitas yang datar atau menurun dan diprakirakan telah mendorong pemangkasan suku bunga The Fed sebesar 50bp pada bulan September. Nah, rilis semalam, yang dipersiapkan untuk pertemuan FOMC tanggal 7 November, melaporkan aktivitas yang stabil di hampir semua distrik, dengan dua distrik menunjukkan ekspansi. Tidak ada yang perlu dikhawatirkan dari rilis ini dan suku bunga berjangka AS nyaris tidak bergerak pada rilis tersebut. Kurva OIS USD masih hanya memprakirakan penurunan suku bunga The Fed sebesar 37bp sebelum akhir tahun – mengisyaratkan kemungkinan bahwa The Fed akan melewatkan penurunan suku bunga sebesar 25bp pada pertemuan November atau Desember. Hal ini sangat kontras dengan para gubernur bank sentral lain seperti di Kanada atau zona euro yang tampaknya terburu-buru untuk menurunkan suku bunga ke level netral, atau bahkan lebih rendah (lihat di bawah).

Jika Anda belum membacanya, saya sangat menyarankan Anda untuk membaca lembar contekan pemilu AS di mana kolega saya Francesco Pesole membuat argumen yang meyakinkan bahwa volatilitas mungkin akan meningkat menjelang pemilu tanggal 5 November, dan dengan asumsi bahwa Donald Trump terus menunjukkan performa yang baik dalam jajak pendapat, Dolar akan terus menguat. Jika volatilitas benar-benar naik lebih tinggi dari sini dan likuiditas menguap, kita dapat melihat USD/NOK menembus level tertinggi dua tahun di sekitar area 11,25.

Untuk hari ini, fokus utama adalah pada data Eropa, namun di AS kita akan melihat IMP S&P, Klaim Tunjangan Pengangguran awal mingguan, dan data penjualan rumah baru. Tak satu pun dari data ini yang akan menggerakkan jarum pada cerita The Fed dan lonjakan klaim awal dapat dianggap sebagai hal yang berhubungan dengan cuaca.

DXY telah mengalami rally hampir 4,5% tanpa gangguan bulan ini. Sulit untuk berpikir bahwa harga dapat bergerak maju secara agresif dari sini – tetapi alasan untuk retracement yang kuat terlihat langka. DXY mungkin akan tetap ditawar dalam kisaran 104-105 saat ini.

EUR: IMP Tampaknya Tidak Mungkin Menyelamatkan Euro

Setelah melakukan begitu banyak kerusakan pada Euro baru-baru ini, rilis IMP Eropa pendahuluan bulan Oktober hari ini akan dilacak dengan cermat. Tim kami melihat sedikit kelonggaran untuk sentimen manufaktur di wilayah kontraksi yang dalam, yang biasanya menyeret angka Gabungan di bawah 50. Mungkinkah langkah-langkah stimulus Tiongkok dapat meningkatkan kepercayaan manufaktur? Tim kami sepertinya tidak berpikir begitu. Mereka memprakirakan bahwa rilis data tidak akan banyak berubah dari bulan-bulan sebelumnya.

Dengan inflasi yang tidak berubah dan kepercayaan bisnis yang rendah, ini adalah lahan subur bagi ECB. Mungkin tidak mengherankan jika salah satu anggota yang paling dovish, Fabio Panetta dari Bank of Italy, berspekulasi bahwa suku bunga kebijakan ECB tidak hanya perlu dipangkas menjadi netral (2,00/2,25%) tetapi lebih rendah. Saat ini, kurva OIS ESTR memang memprakirakan suku bunga ECB akan dipangkas menjadi 1,75% tahun depan. Itulah sebabnya mengapa perbedaan swap dua tahun EUR:USD telah meledak hingga 150bp untuk mendukung Dolar dan membuat EUR/USD berada di bawah 1,08.

EUR/USD dan spread suku bunga telah bergerak jauh dengan sangat cepat. Sulit untuk melihat spread suku bunga akan jauh lebih lebar dari level saat ini. Namun, memburuknya likuiditas menjelang pemilihan umum AS pada tanggal 5 November memperingatkan agar tidak mencoba menjual dolar. Kami sementara ini melihat kisaran 1,0765-1,0850 EUR/USD untuk saat ini.

CEE: Mendekati Pemilu, Lebih Banyak Tekanan pada Mata Uang

Sekali lagi, kalender tidak banyak yang dapat ditawarkan hari ini kecuali kepercayaan konsumen di Republik Ceko. Namun, pendorong utama tetaplah cerita global, yang menambah volatilitas pada seluruh pasar mata uang. Kemarin pasar kembali berada di bawah tekanan dan dengan fokus hari ini pada data IMP di Eropa dan AS, kita mungkin akan melihat lebih banyak berita negatif dan alasan pelemahan lebih lanjut di wilayah CEE.

Fokus utama akan tertuju pada Hungaria hari ini yang kemarin ditutup untuk hari libur lokal. Suku bunga tidak memiliki kesempatan untuk bereaksi namun EUR/HUF sementara ini mendekati level 403, level tertinggi lokal yang baru. Hari ini kita akan mengamati pembukaan suku bunga dengan seksama. Pasar telah memperhitungkan hampir semua penurunan suku bunga, tetapi kami masih melihat dua penurunan suku bunga untuk paruh kedua tahun depan yang mungkin akan diperhitungkan hari ini juga, dan jika EUR/HUF terus bergerak lebih tinggi, tidak akan mengejutkan jika pasar mulai meningkatkan peluang untuk beberapa tindakan bank sentral.

PLN juga berada di bawah tekanan kemarin dengan level terlemah sejak Juni. Beberapa hari terakhir telah membawa beberapa angka negatif dari ekonomi Polandia, yang telah membebani harga penurunan suku bunga oleh Bank Nasional Polandia (NBP). Setelah beberapa waktu, harga telah kembali ke sisi dovish dan kami melihat penurunan harga pertama untuk bulan Februari tahun depan, sementara para ekonom kami memprakirakan bulan Mei.

Pada saat yang sama, pasar tampaknya melepas posisi jangka panjang PLN menjelang pemilu AS dan pemangkasan NBP. Jelas, sentimen di sekitar zloty berubah ke sisi negatif. Dengan demikian, CZK tetap menjadi satu-satunya mata uang di kawasan ini tanpa pelemahan besar dan telah mengungguli kawasan ini dalam beberapa hari terakhir dan tetap menjadi mata uang pilihan kami, sementara mata uang di kawasan ini mungkin akan mengalami pelemahan lebih lanjut setidaknya hingga hasil pemilu AS.

BRICS: Pembaruan De-Dolarisasi Kami

Kemarin, kolega saya Dmitry Dolgin dan saya menerbitkan sebuah komentar 'panjang' mengenai kisah de-dolarisasi untuk negara-negara BRICS+. Silakan lihat artikel lengkapnya di sini. Temuan-temuan utama termasuk bahwa negara-negara BRICS mungkin akan memiliki ruang yang paling besar untuk memajukan agenda de-dollarisasi mereka di bidang manajemen cadangan dan faktur perdagangan energi. Yang juga menarik adalah aspek CBDC dan proyek m-Bridge yang suatu hari nanti dapat memotong bank-bank AS dari pembayaran lintas batas dalam lingkup pengaruh BRICS.

Prospek de-dolarisasi yang sedang berlangsung juga mengingatkan kita akan dampak jangka panjang pada pasar Treasury AS. Pada tahun 2000-an, setelah Tiongkok bergabung dengan Organisasi Perdagangan Dunia (WTO), negara-negara Asia mengumpulkan surplus perdagangan yang besar dan cadangan devisa yang besar karena mereka mencoba memperlambat apresiasi mata uang lokal mereka. Cadangan devisa yang besar ini menekan imbal hasil obligasi negara. De-dolarisasi BRICS adalah kebalikan dari tren tersebut.

Baca analisis aslinya: Valas Harian: Anggota Dove ECB Mengambang di Bawah Suku Bunga Netral