Valas Harian: Waspadai Optimisme yang Salah Tempat

Sentimen sedang pulih, mungkin karena pandangan bahwa Trump mungkin akan memfokuskan proteksionisme pada Tiongkok dan mempercepat kesepakatan-kesepakatan perdagangan dengan negara-negara lain. Namun, pasar mungkin terlalu optimis, dan kami akan berhati-hati dalam mengejar rally valas komoditas. USD/CNY telah ditetapkan di atas 7,20: meskipun ada ancaman tarif tambahan 50%, ini mengonfirmasi bahwa devaluasi CNY yang lebih besar bukanlah pilihan.

USD: Pergerakan Liar terus Berlanjut

Volatilitas ekuitas tetap sangat tinggi dan diikuti oleh sell-off di obligasi kemarin. Setelah pembukaan yang sangat lemah, ekuitas AS melonjak ke wilayah positif berkat berita yang belum terkonfirmasi yang menyarankan jeda tarif selama 90 hari. Trump dengan cepat menyebutnya sebagai "berita palsu" dan sebenarnya mengancam tarif tambahan 50% pada Tiongkok jika Beijing tidak mencabut bea balasan. S&P ditutup hanya sedikit lebih rendah setelah pergerakan seperti rollercoaster.

Nikkei telah bangkit dengan tajam (sekitar 6%) hari ini, dan kontrak berjangka saham Eropa/AS menunjukkan pembukaan positif hari ini, mungkin karena pandangan bahwa Trump mungkin mempersempit ruang lingkup proteksionisme ke Tiongkok sambil menjadi lebih lunak dalam negosiasi-negosiasi perdagangan dengan negara-negara lain. Secara kebetulan, tarif tambahan cenderung memiliki hasil yang semakin menurun.

Optimisme tentatif yang baru ditemukan telah menyebabkan pemulihan material semalam pada mata uang-mata uang komoditas yang tertekan. Menariknya, AUD dan NZD adalah mata uang dengan kinerja terbaik di G10 pagi ini meskipun ada ancaman tarif tambahan pada Tiongkok. Alasannya mungkin adalah keputusan Bank Rakyat Tiongkok (People Bank of China's atau PBOC) menetapkan USD/CNY di atas 7,20: sinyal bearish untuk yuan yang dapat mengurangi tekanan pada proksi. Kami membahas situasi CNY secara rinci di bawah ini.

Meski ada jeda pagi ini, mata uang-mata uang komoditas menghadapi tekanan fundamental lebih lanjut dari penurunan harga minyak. Seperti yang dicatat oleh para ahli strategi komoditas kami di sini, risiko penurunan pada minyak mentah tetap ada. Oleh karena itu, kami enggan untuk menyebutkan titik terendah pada mata uang-mata uang Amerika Latin yang sangat sensitif terhadap minyak. Secara kebetulan, mata uang-mata uang seperti COP dan CLP tetap dalam posisi rentan karena defisit neraca berjalan yang tinggi, yang sering kali berfungsi sebagai pengganda penurunan mata uang saat likuiditas valas menyusut dalam perdagangan risk-off.

Kembali ke AS, kami melihat dolar mengukuhkan kembali perannya sebagai safe haven. Secara kebetulan, tampaknya lonjakan imbal hasil obligasi Pemerintah AS kemarin masih sangat menguntungkan bagi greenback. Salah satu risiko negatif utama bagi dolar adalah jika obligasi Pemerintah AS mempercepat sell-off dalam lingkungan di mana ekuitas tetap tertekan. Jika itu terjadi secara independen dari obligasi sovereign safe-haven lainnya (seperti bund Jerman), itu bisa menjadi tanda awal dari skenario "jual Amerika" yang dapat membuat dolar turun secara substansial. Kita tampaknya tidak dekat dengan skenario itu, tetapi patut diperhatikan spread UST-Bund bertenor 10 tahun (sekarang di 154bp) serta spread swap USD (-53bp pada tenor 10 tahun vs SOFR).

Di luar berita terkait tarif, kita akan melihat rilis survei Bisnis Kecil NFIB pagi ini. Indeks Optimisme Bisnis melonjak setelah pemilu tetapi mulai terkoreksi pada tahun 2025. Diprakirakan akan turun kembali di bawah 100, yang masih jauh di atas rata-rata 93 pada tahun 2024. Indeks lain yang perlu diperhatikan adalah Rencana Perekrutan – yang sering kali memiliki korelasi yang baik dengan payrolls swasta – dan Rencana Harga 3 bulan ke depan. Yang terakhir melonjak ke level tertinggi dalam setahun pada bulan Februari dan merupakan indikator berwawasan ke depan yang baik untuk inflasi, karena bisnis kecil mewakili sekitar 44% dari PDB AS.

Beberapa sesi terakhir telah mengembalikan beberapa rasa normalitas dalam korelasi valas. Jika ekuitas menunjukkan sedikit jeda, dolar bisa tetap dalam penawaran jual hari ini bersama JPY dan CHF. Namun, kami akan berhati-hati dalam mengejar pemulihan besar pada mata uang-mata uang beta tinggi, dan terutama mata uang-mata uang yang sensitif terhadap minyak. Trump telah memberikan sedikit tanda akan mengurangi proteksionisme, dan ada risiko bahwa pasar kembali terlalu optimis.

EUR: Nilai Wajar Jangka Pendek Stabil di Sekitar 1,090

EUR/USD diperdagangkan sedikit di bawah 1,10 setelah berosilasi dalam kisaran lebar (1,088-1,104) sejak akhir pekan. Perlu dicatat bahwa nilai wajar jangka pendek EUR/USD tetap cukup stabil sedikit di bawah 1,090 selama seminggu terakhir, dan pasangan mata uang ini berada di wilayah overvaluasi yang meregang ketika melonjak ke 1,110.

Ingat bahwa nilai wajar jangka pendek sangat bergantung pada selisih swap rate dua tahun, yang saat ini sekitar 145bp. Karena ECB tampaknya semakin mungkin memangkas suku bunga minggu depan sementara The Fed masih belum memberikan sinyal untuk membenarkan empat pemangkasan yang diprakirakan pada 2025, kemungkinan ada risiko yang sedikit condong ke sisi bawah pada EUR/USD murni dari sudut pandang suku bunga.

Karakter likuiditas tinggi euro terus melindunginya dari volatilitas yang jauh lebih besar yang telah mempengaruhi mata uang-mata uang seperti NOK, SEK, dan GBP dalam beberapa sesi terakhir. Uni Eropa masih mengklaim siap untuk membahas opsi tanpa tarif dengan AS, tetapi itu kemungkinan akan memakan waktu. Sementara itu, UE melanjutkan dengan balasan yang relatif terukur terhadap tarif AS. Dilaporkan bahwa tarif 25% dapat dikenakan pada berbagai produk AS, tetapi masih akan jauh dari jumlah $ yang menjadi target AS. Jika kita tidak melihat perubahan menuju respons yang lebih agresif dari UE, euro juga bisa mendapatkan keuntungan, terutama dalam pasangan-pasangan dengan mata uang-mata uang beta tinggi EM dan G10.

CNY: Depresiasi Terkendali

USD/CNY sedikit naik hari ini ke sekitar 7,33 saat Bank Rakyat Tiongkok (People Bank of China's atau PBOC) menetapkan penetapan harian di atas 7,20 untuk pertama kalinya sejak 2023. Meskipun ada ancaman tarif lainnya dari Trump, sentimen di pasar relatif stabil hari ini, mengindikasikan bahwa ancaman tarif lebih lanjut pada titik ini akan memiliki hasil yang sangat menurun.

Perkembangan dari minggu lalu sangat jelas menunjukkan mengapa kami telah berargumen selama setengah tahun terakhir bahwa depresiasi CNY yang disengaja untuk mengimbangi tarif adalah argumen yang sangat cacat. Jika Tiongkok benar-benar berencana untuk mengandalkan devaluasi untuk membantu mengimbangi tarif, CNY akan membutuhkan devaluasi besar-besaran, dan langkah semacam itu dapat dengan mudah diimbangi oleh kenaikan tarif lebih lanjut dari Trump. Selain itu, kerusakan dari devaluasi yuan terhadap daya beli domestik, sentimen pasar, dan rencana internasionalisasi RMB Tiongkok akan jauh melebihi manfaat untuk perdagangan. Manfaat dari CNY yang lebih kuat semakin diperbesar karena tarif dapat mempercepat tren perusahaan-perusahaan Tiongkok memperluas investasi keluar.

Risiko jangka pendek tetap ada. Guncangan eksternal lebih lanjut, arus keluar modal, dan pelonggaran PBoC dapat menambah tekanan depresiasi. Namun, PBoC kemungkinan akan menjaga kenaikan USD/CNY tetap terbatas, dan dalam jangka menengah, meningkatnya probabilitas pemangkasan suku bunga The Fed yang lebih cepat tahun ini, dikombinasikan dengan dukungan kebijakan agresif yang mungkin ada di Tiongkok, dapat mempersempit selisih imbal hasil AS-Tiongkok dan mendukung pemulihan CNY. Kami mempertahankan kisaran fluktuasi CNY kami di 7,00-7,40 untuk tahun ini.

CEE: Tahan Banting dalam EM tetapi Lebih Banyak Pelemahan mungkin Muncul

Inflasi Hungaria untuk bulan Maret akan dirilis pagi ini, yang seharusnya menunjukkan penurunan dari puncak setelah kenaikan yang mengejutkan dalam dua bulan terakhir. Kami memprakirakan penurunan dari 5,6% ke 4,9% YoY, sedikit di bawah ekspektasi pasar, sementara inflasi inti seharusnya tetap kuat. Meskipun para investor sibuk dengan pasar global, kita bisa melihat beberapa perhatian kali ini. Kejutan positif dalam inflasi telah menjadi alasan untuk penilaian hawkish yang signifikan di Hungaria, dan tidak lama sebelumnya pasar bertaruh pada kenaikan suku bunga. Hampir setiap penurunan dalam inflasi umum seharusnya menjadi sinyal dovish, meskipun pemangkasan suku bunga tidak dibahas. Selain itu, potensi wildcard adalah kebijakan harga oleh pemerintah yang seharusnya hanya terlihat dalam inflasi bulan April, tetapi ada kemungkinan pada inflasi bulan Maret.

Tanpa banyak kejutan, mata uang-mata uang CEE berada di bawah tekanan kemarin, seperti halnya EM lainnya. Namun, dibandingkan secara global, CEE tampak relatif tahan banting. Meskipun ekuitas Eropa menunjukkan beberapa pembalikan atau stabilisasi kemarin, kami berpikir CEE akan tetap cukup beragam. Seperti yang kami diskusikan di sini kemarin, EUR/HUF sekarang bergerak di sekitar 410, seperti yang diindikasikan oleh indeks Eropa. EUR/PLN mengikuti pergerakan suku bunga, di mana kami juga memiliki beberapa cerita lokal berkat National Bank of Poland yang dovish, dan 4.300 tampaknya menjadi nilai wajar untuk saat ini. Suku bunga CZK tampaknya sebagian besar terlepas dari fungsi reaksi Czech National Bank dan beberapa koreksi dalam suku bunga dalam beberapa hari mendatang seharusnya menjaga EUR/CZK di bawah 25,300.

Baca analisis aslinya: Valas harian: Waspadai Optimisme yang Salah Tempat